疯狂股市背后的系统性风险分析

疯狂股市背后的系统性风险分析

“黑色星期五”引发的全球暴跌

2015年8月21日，全球股市集体下跌，其中中国股市跌幅最大，上证综指收盘下跌了约4.27%。纽约股市三大股指创下3年来最差的单周表现，其中道琼斯指数当天下挫530.94点，收于16459.75点，跌幅为3.12%；纳斯达克指数跌幅为3.52%。当周道指累计下跌5.8%，创2008年10月10日以来最大单周跌幅；标普500指数累计跌5.8%，创2011年9月份以来最大单周跌；纳斯达克指数当周则累计下跌了6.8%。

然而这并未缓解市场的空头压力，8月24日周一开盘后，亚太股市继续大幅走跌。截至发稿时，日经指数下跌了约2.3%，上证综指下跌了约8.45%。中国两市仅有13股上涨，全线跌停行情再次上演。

股市系统性风险的逐渐暴露

2008年金融危机之后，美联储推出QE政策，美国股市率先反弹，美国股市从2009年开始连续了6年的上涨，并在2015年开始逐渐触及高位。今年5月19日，道琼斯指数再度刷新历史新高，达到18351点；标普500指数也于第二天创下2134点的历史新高；纳斯达克指数不但收复2000年以来科网股泡沫破灭时的失地，还于今年7月20日创下了5231点的历史新高。美国股市见顶的迹象非常明显，美联储主席耶伦在今年参众两院上进行政策陈述时明确表示了对美股股指过高的担忧。

随着美联储加息临近，推动此前美国股市上涨的因素正在消失。此前，正是在天量资金的推动下，美国股市走出了一波长期牛市。虽然这期间，美国经济有所复苏，但与股市的涨幅相比明显不成比例，股市的泡沫非常明显。数据显示，2014年全年，美国经济增幅为2.4%，2010～2013年的平均增速为2.2%。而标普500指数2010年至2014年的涨幅分别为12.78%、0.12%、13.27%、29.6%和11.39%，远远超过经济增速。而即将实施的加息，意味着货币政策收紧，量化宽松货币政策结束，股市的泡沫自然会逐步破灭。

与此同时，在太平洋的彼岸，中国股市也从2014年12月份开始不断攀升，且于2015年上半年不断刷新交易量和开户量，上证综指在2015年6月12日触及至历史新高，达到了5166点，一年内涨幅达到100%左右。中国股市的疯狂上涨，一方面跟中国银根放松有关，另一方面跟市场不断鼓吹中国经济改革的利好有关。然而好景不长，由于前期上涨速度过快，实体经济下行压力又在不断加大，中国经济改革较为缓慢。改革措施真正带动中国经济需要至少2-3年时间，前期股市暴涨时期待的中国经济“改革牛”并没有迅速发挥作用，中国股市终于在6月份下旬开始了下行调整，且单日跌幅动辄就超过5%。政府强力救市措施也未能挽救中国股市由牛转熊的态势。

欧洲股市因为希腊债务危机和经济复苏不利，一直承压下行。中东股市则因为石油价格大幅下跌而不断下行，过去两周中东部分股指已经下跌了近7%。2015年下半年以来，全球股市在此次下行调整风波中几乎无一幸免。

股市系统性风险对黄金价格的影响

全球股市的大幅下跌使得原本承压的黄金价格不断上涨。国际金价在2015年8月份第三周上涨了近40美元，涨幅约3.6%，回升至1150美元附近水平。此前因为美联储加息黄金价格大幅下跌，一度跌破1100美元附近，就当贵金属市场被空头笼罩时，全球股市系统性风险的爆发，推动了黄金价格的不断上涨。

目前包括股市和贵金属市场在内的金融市场存在极大的不确定性。一方面，美联储加息，缩减流动性对所有金融产品都有打压作用。黄金价格之前的承压和新兴市场股市的走跌，均与美联储加息有关。另一方面，经济下行压力加大，股市估值过高，泡沫明显，游资逃离股市的量在不断增加，避险情绪也在上升，这在一定程度上造成了资金向贵金属市场流入，国际金价因此受助不断反弹。

在美联储加息前股市或继续下行调整，金银价格因此仍有部分攀升空间。然而美联储加息之后，贵金属市场或也难逃加息带来的空头压力，从而偏空震荡。总体上，股市泡沫的破裂或支撑黄金价格在1130美元以上震荡，国际金价再次跌破这一心理关口而下跌的可能性大幅下降。