英国央行刺激政策中的金价机遇

英国央行刺激政策中的金价机遇

2016年8月4日英国央行公布议息决定后，英镑立即下跌1.38%，至1.31美元，黄金价格之后上涨近10美元，高位时触及至1365美元附近。随后的一周，英镑持续走跌，跌破了1.3美元附近强力阻力线。黄金价格虽然从高位回落，但是多头基础仍然牢固。英国央行降息之后，全球又多了一个央行实施宽松的货币政策。目前除了美联储偏于加息，收紧货币政策之外，全球主要经济体的央行均通过降准、降息或资产购买计划来提振经济。之前在专题《负利率下的黄金走势再探究》中我们已经就央行的负利率政策对金价的提振进行了分析，本篇专题中我们将会对英国央行刺激政策中的金价机遇进行分析。

央行的困境

在此次英国央行的货币政策中，特别推出了一项名为“有条件资金计划”的措施。该措施旨在加强利率的传导作用，即切实推动央行的低利率政策转换为投资。在解释包括英国央行在内的各国央行所面临的困境时，我们首先需要了解下利率传导机制。

作为金融中介机构的银行，发挥着为实体经济输送血液的作用。银行利润的产生，主要来自利差 – 即通过收取贷款者较高的利息，同时付给存款者较低的利息。然而当实际经济增长率较低时，企业运行不景气，因此央行不断将基准利率下调，从而减少贷款者的还贷负担，鼓励企业投资。但是这严重削弱了银行的盈利能力。一方面其必须下调贷款者的利息，另一方面低利率环境下存款下降，为了吸收存款又不得不适当提高存款利率。那么最终银行所赚的利差就会不断下降，当银行利差下降时，银行的放贷意愿将会继续走跌，而且也无意给贷款者下调利息。

一旦出现上述情况，中央银行就会非常着急，因为其希望通过下调利率刺激投资和消费的措施并不能通过银行等金融中介传导至实体经济。为了应对这种困境，英国央行此次货币政策中，特别推出了“有条件资金计划”，主要针对大型银行的新增贷款进行定向支持。例如，当某银行2016年新增贷款约5%，为了使得银行在低利率放贷仍然保持利润，中央银行对某银行新增5%的贷款提供定向资金支持，该项资金对银行的使用来说是零利率甚至负利率。

金价机遇

经济学中将上述情形概括为“流动性陷阱”，即当央行向银行系统注入流动性却无法降低利率并增加借贷时的一般性场景。这里指的借贷，一般指向实体经济的借贷和投资。一旦出现流动性陷阱会对金融市场带来怎样的影响呢？又会如何影响金价？

由于篇幅限制这里不展开详细论述，读者只需看一下中国此前的股市“疯牛”和房地产价格的走势即可了解流动性陷阱的后果。一边是中央银行大量注水，一边是实体经济借贷和投资下降，那么大量的资金就会流向相对安全的资产 – 如房产，或者进行投机 – 如期货和股市。

英国央行推出新的货币政策当天，黄金价格短线迅速跳涨10美元左右。未来随着英国央行也加入了“放水浪潮”（目前全球央行只有美联储有意收紧货币政策），流动性陷阱下的天量资金必然会为贵金属市场提供较为牢固的支撑。因此，虽然黄金价格高位多头阻力逐渐加大，但是中期低位大幅转空的概率仍然非常低。