印度进口禁令下的黄金热潮

印度进口禁令下的黄金热潮

由于进出口逆差导致的“经常账户赤字”，印度政府担忧其贸易失衡的不可持续性。印度央行在一份报告声明中指出，2009年10月至2011年12月期间，黄金进口构成了贸易赤字的30%。这一数字远高于早前数据。2006年7月至2008年9月， 这一数据仅有20%。印度央行表示，黄金的巨大进口额已经给其宏观经济的管理造成了重大的困扰。

因此，自2012年初开始，印度政府对进口额占比较高的黄金加以进口禁令，意在削减巨额经常账户逆差，以维持贸易平衡和卢比汇率的稳定。为了限制黄金进口，印度政府将黄金进口税提高到了10%，金饰进口税提高至15%，同时实施了20/80进口规则：20%进口黄金必须关押在海关保税仓库留做出口，其余80%进入黄金饰品行业。并且，为了抑制国内的黄金需求，实施了额外1%的消费税。近期，印度政府还试图推行“黄金货币化”措施以及发行主权黄金债券，以期盘活印度民间巨额闲置的黄金存量，增加黄金流动性，来满足国内需求进而减少黄金进口。

印度作为年均进口和消费约1,000吨的全球黄金消费大国，此举无疑对全球黄金市场有着重大的影响。本文就印度进口禁令事件作一个回顾，并讨论其对黄金市场的影响。

进口禁令相关事件回顾（详见文章附录）：

进口禁令难抑印度购金热潮：

尽管印度政府一再加强进口禁令并试推黄金货币化政策，印度民众购金热情并未衰减。数据显示（如下图）， 2012至2015的年均黄金消费依然维持在900吨以上, 并未比禁令实施之前有明显下滑，数据依然显示出印度强劲的购金需求。

从侧面看，印度黄金的走私活动也显示了印度民众对购金的热情。面对印度黄金进口禁令和国际金价下跌，印度的黄金商贩从事走私黄金的活动越发猖獗。黄金一直是印度最大的走私物品。据估计，每年走私进印度的黄金至少高达200吨左右，并未列入官方统计。有媒体报道，在2015年初，印度航空近乎每周都会发现大笔走私黄金的事件。更有频繁曝出黄金商贩借助海外归国印度民众的个人携带限额，大量走私黄金入境的事件。进口禁令难抑印度民众购金热情可见一斑。

“黄金货币化”遭遇渠道缺失，且难改印度民众持金态度：

印度当局试图通过黄金货币化政策来激活印度民间所持黄金的流动性以满足国内高涨的黄金需求，减轻黄金进口依赖。然而，黄金货币化政策的开局并不顺利，此举转化为效果仍然任重道远。在2015年11月初，经过媒体声势浩大的宣传并且启动项目之后的半个月里，印度银行仅吸引了400多克的黄金首饰存款。对于其近两万吨庞大的民间存量而言，政策效果近乎完全受挫。短期而言，政策效果受制于缺乏黄金检测和回收标准的制约[1]。不少民众拿着金饰在银行遭遇金饰品质难以鉴定和估价的尴尬局面。

而长期而言，在根本上阻碍印度民众拿出手中黄金参与回储的原因并非是渠道建设不足，关键是受到印度民众对金饰品深深青睐的文化传统所致[2]。谈及对黄金的热衷，世界没有一个地方能够胜过印度。印度民众无论贫富，几乎家家户户都持有黄金。即使政府信用为之背书也不足以削弱印度人对于黄金持有的迷恋。在印度，金饰不仅仅是保值的工具，更多的是作为财富与地位的象征，还是许多仪式（尤其是婚嫁礼仪）中不可或缺的元素[3]。这在很大程度上解释了为什么印度民众对黄金的热衷不受市场形势和政策因素的影响。

关于交换或出售黄金饰品的民众调查：

世界黄金协会曾对印度民众做过一项关于金饰用途和态度的问卷调查。调查涉及13,000名印度民众，同时包含男/女性别，年龄段为18-60岁，最近两年曾经购买或收到过金饰的，选取在年龄段和地域上具有广泛代表性的印度民众。 受访者会被问及7个关于“金饰用于交换, 变卖和重铸再设计”相关的问题，其调查结果显示（如下图）：绝大多数，超过65%的印度民众从未参与交换和变卖黄金饰品，甚至仅有约20%的印度民众参与过重铸和重新设计黄金饰品。

这一结果表明，印度民众对黄金饰品有着极强的拥有欲，并不倾向于将黄金变现或重新赋予新的价值。印度民众这一态度可能是受到黄金文化传统的影响，这将对黄金货币化带来不小的挑战。而短期内，人们的观念很难得到实质性改变。因此，有理由相信印度的黄金货币化政策短期很难实质性扭转印度依赖黄金进口的局面。这为国际金价走势带来了向上支撑。

印度婚嫁文化影响及未来潜力：

黄金馈赠是印度婚嫁礼仪不可或缺的组成部分。婚礼黄金需求在印度年度黄金需求中总比高达50%左右。在女儿出生后，印度家庭有着为女儿着手准备黄金嫁妆的文化传统。

按现在的人口结构来看（如下图），适婚年龄人口众多，印度正处在婚嫁的黄金时期，在未来十几年间，印度每年将诞生约1,500万个新的家庭[4]，这意味着印度婚嫁的黄金需求将在未来一段时间内持续繁荣。

黄金主权债券的尝试：

黄金货币化初试失利之后，2015年年底印度又尝试发行黄金主权债券，其初期结果仅募得916kg黄金的认购，仅为年需求量的千分之一的水平[5]。目前来看，用黄金债券替代国内实物黄金投资需求的效果相当有限。

印度2016年第一季度黄金消费现状：

2016年第一季度印度黄金需求降至116.5吨，相比上一季度下降了近一半。疲弱走势源于印度国内金饰市场的混乱以及行业大罢工的影响。此为短期的特殊事件影响，并非结构性的供求变化。面对政府提税率,金饰商大罢工,迫使印度消费者搁置并延缓第一季度需求。虽然短期抑制了黄金需求，但这种抑制不会持续，并且这种抑制为后续需求端的迸发积蓄了能量。因而从中期看，印度黄金需求有望迎来一波弥补前期需求的上涨，并为黄金价格形成支撑。

当前总体前景：

综上所述，印度黄金市场尽管短期在受政府禁令干预下需求增长有所平抑，但仍难掩印度民众购买黄金的热潮。基于印度民众对持有黄金仍然热衷，以及印度根深蒂固的婚嫁文化，和潜在婚嫁人口的结构性红利，由此判断，印度黄金市场的中长期前景仍然比较乐观。就近期而言，消费者及黄金商仍在等待合适的机会重新入场和开展业务。业内预计随着市场适应新的税收结构以及结婚旺季购买旺季的到来,第一季度被延滞的金饰需求能够在未来几周内得到释放。2015年上半年，金饰需求在众多压力的影响下出现下跌，下半年则强势反弹；预期印度2016年金饰需求也可能出现类似的走势。

附录：

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进口禁令事件历史发展：

2012年3月，印度政府决定将黄金进口关税增加一倍，从2％提升至4％。并且向印度大部分黄金珠宝商征收0.3%的销售税。

2013年1月，印度政府进一步把黄金进口税从4%上调至6%，以期抑制国内狂热的黄金需求，并以此平衡经常账户逆差。印度央行同期的数据显示，巨量的黄金进口额对经常帐赤字的占比高达80%。

2013年6月，印度政府再次上调黄金进口税，调高至8％，并扩大了进口禁令，禁令涵盖到了国有贸易企业和其他获得授权的直接黄金进口企业。此次税的上调和禁令的扩展起因源于4月份国际金价迎来30年来的最大跌幅，并在印度国内掀起了金币和首饰的抢购狂潮。印度政府担忧经常帐赤字再有扩大之势便紧急出台政策再次加以黄金进口限制。

在随后的8月，黄金进口税进一步上调至10％，并对金币颁布了进口禁令，且实施了20/80规则：20%进口黄金必须关押在海关保税仓库留做出口，其余80%进入黄金饰品行业。并有熟悉印度央行的知情人士表示，印度正在酝酿一个重大的计划，将引导商业银行从民众手上收购黄金，并转售给炼金厂，以缓解进口需求。

2013年9月，印度财政部发布声明，表示把黄金饰品进口关税由10%提高到15%。其相对于进口生金10%的关税又高了5%。

2014年5月，印度央行略微放宽黄金进口管制，允许除已授权银行外的两家贸易商行进口黄金，以促进黄金出口，但仍须遵守20/80准则。另外允许银行对黄金珠宝商80%黄金进口配额做抵押贷款。

2014年12月，印度央行撤回了20/80的进口规则限制。

2015年5月，印度酝酿本地黄金货币化，以期增加本国黄金在市场上的流动性来满足国内的黄金需求，减少对金库的依赖。通俗一点讲，根据黄金货币化的计划，人们可以将家中的黄金珠宝、金币、金条存入银行，视为储户名下的资金，如果某一天储户存入的黄金到期或者某天想取出，会拿到按取出当日黄金价格折算的现金。银行则可以帮助政府将在社会体系中的黄金收集起来，盘活社会存量，融化重铸，可供注入市场实现再流通。

2015年9月，印度政府批准了两项黄金货币化的计划，包括将个人及机构拥有的闲置黄金用于生产用途的计划，以及发行主权黄金债券的计划。印度将允许个人和机构将黄金存入银行。珠宝商也可以将多余的黄金储备存入银行，还可以用黄金作为贷款抵押物。黄金储蓄将可以产生利息，储户还可以选择以等值黄金或现金赎回。

2015年11月5日，印度正式启动了黄金货币化项目，旨在盘活国内黄金存量，以期减少对黄金进口的依赖，同时改善经常账户平衡。印度民间黄金存量规模巨大。根据瑞银估计，印度居民直接或间接拥有的黄金规模可能达到2.2万吨，相当于8,000亿美元，也就是39%的印度GDP。如果能够盘活，用以替代印度的进口需求，无疑将对国际金价形成冲击。

2016年2月29日，印度在新财年预算案声明将维持10%的黄金进口关税，并且还将对黄金和珠宝商征收1%的消费税。市场传闻印度政府试图再次加强进口禁令。

2016年3月，印度珠宝商开始全国罢工，表达对黄金进口禁令的不满。直接起因源于印度政府在时隔四年之后，在新财年预算案中再度对黄金征收1%的消费税，并且打破了此前不少人对于政府能够取消黄金高额进口关税的预期（这种预期源于2013年以来走低的黄金价格和近年走低的原油价格已经大大减轻了印度经常账户失衡的压力。在2013年，印度经常账户赤字的GDP占比为4.8%，而今只占到1.3%左右）。据估计，约有70%到80%的金饰商参与了罢工，因此，近期的3月份印度黄金进口量大幅下降。4月份依然延续疲弱需求走势。

备注：凡未经特别注明, 所有黄金消费相关的数据源于世界黄金协会。