通缩风险与黄金走势分析

通缩风险与黄金走势分析

编者按：正在我们写下这篇专题的同时，中国人民银行决定自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点；对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平。央行在两个月内两次降息，幅度之大为2008年以后最大，可见经济下行压力之大，而通缩风险是目前中国和世界经济一个主要的风险。

全球经济最新研判

随着2015年春季的结束，全球经济走势已然让人担忧，自从2008年之后人们渴望的经济复苏并没有如春天般到来。当下宏观经济形势的复杂，世界各国经济所面临的深层次结构问题，是二战以来最为复杂的一次。目前有两种力量正塑造着我们的经济发展。其一，2008年金融危机和欧债危机遗留下的问题还未解决；其二，世界经济增长动力不足，尤其是生产力提升速度放慢。受到这两个基础性因素的影响，2015年世界经济增幅或不会太大，同时2016年潜在增长率也不会太高。在世界经济中期缓慢增长的大背景下，石油价格意外持续走低和货币汇率的大幅波动，又给我们的经济带来了短线压力。

本篇专题将从通缩风险解析世界经济，并且由此预判各国可能的财政和货币政策，从而尝试分析通缩、石油价格和外汇市场对黄金价格可能的影响。

通缩风险犹存

央行降息潮与金价走势

国际货币基金组织（IMF）在最新的《世界经济展望》中阐明了经济下行的两个重要表现。该报告提出，潜在产出事实上比以前增长得更慢了。在发达国家，这一下行趋势在21世纪初就开始了，而在新兴国家，这一趋势始于2009年以后。在危机前，发达国家潜在产出增长放缓的主要原因是“全要素生产率”增长的下滑。全要素生产率衡量的是给定数量的资本和劳动力产生的产出。人口因素对新兴经济体也有影响，劳动年龄人口增长率下降在中国尤为明显。在经历了2000年代巨大的投资热潮后，投资增长率也在下降，而且又以中国尤为明显。长远来看，随着新兴经济体追赶发达经济体的速度减缓，全要素生产率的增长可能也会放缓。

潜在生产力不足，和人口老龄化使得需求和供应同时下降，这也就出现了典型的经济停滞的通缩现象。对于生产者而言，通缩往往意味者更稀薄的利润、更沉重的债务、更稀缺的信贷资源——旧债务名义价值不变，在通缩情况之下相对于过去实际是增加。而生产者如果感到压力，那么对于其员工甚至整个社会而言，并不会有好结果，收入停滞以及失业甚至萧条往往也会接踵而至。持续通缩也意味着一个持续加速的“流动性陷阱”（liquidity trap）：即使再低的利率，人们都不愿意消费投资而是愿意加大储蓄，这就意味着市场以及经济将进一步衰退。

面对通缩风险，全球央行和政府都没有坐以待毙，我们在上篇的专题中就已经分析了两个典型的挽救经济的政策：财政上举债投资推动基础设施建设，货币上降准降息提高货币流动性。我们也分析指出，长期这些政策对于资产价格和黄金价格都有带动作用。然而，对于短线来说，较低的CPI涨幅，降低的石油等原材料价格，将会拖累黄金价格的反弹。这也是为什么黄金价格于2015年尝试突破1300美元未果的重要原因，结合一季度的走势，黄金价格目前徘徊在1200美元附近，预期未来二季度金价的反弹或仍旧难有起色，市场最有可能在1200-1300美元区间持续横盘运行。

经济学上，一般讲10年期国债收益率作为衡量人们对未来通胀水平的预期，从各国10年期债券收益率走势来看，人们对未来的通胀预期普遍较低，而且仍然处于下行趋势。如果投资者对通胀预期较低，那么短线购买黄金储值的愿望将会降低，所以贵金属市场大幅抬升的难度较大。因此，只有等到中期，即欧元区和中国货币大幅增加，通胀水平逐渐上升，利率回升后，贵金属市场才可能会像2010年前后进入快速上升轨道。对于黄金价格空头压力，投资者大可不必担心，4月20日中国央行降息后，大约向市场释放了约1200亿的货币量，而欧元区QE规模也将持续一段时间，超宽松的货币环境，使得资产价格很难大幅走低。