2013年并非黄金牛市的结束

黄金价格在过去2012年的最后一个月出现了大幅下跌的情况，即从12月初1750美元一路下跌至2013年1月初的1650美元，整体的下行幅度达到了100美元之多。其中，下行最低时黄金一度触及1630美元低位，与2012年8月份价格持平。在进入2013年后，投资者原本预期金银或开始不断上扬，然而2013年1月3日，美联储公布2012年最后一次会议纪要，其中有几位美联储官员建议在2013年年底暂缓或者结束每月850亿美元的资产购买计划。此消息一经发布，黄金价格迅速从1680美元附近一路下跌至1640 美元附近，三日最大跌幅达4%左右，触及了近5个月的低点。

在市场一波三折下，投资者开始有些迷失方向，尤其是受到各大投资机构纷纷下调了对2013年黄金价格预测所影响，另一方面, 部分分析人士认为,  现货黄金在2013年或将面临一个“转折年”, 即预期金价或开始步入下行轨道, 受到此等言论所影响，市场对2013年黄金价格的定位变得愈发不理性。此次专题，我们将首先对目前黄金价格进行一次清晰的定位；其次将梳理各大投资机构对2013年黄金价格的预测，以为投资者提供更直观的价格走势；最后，将会对目前全球的宏观经济作一个简要的分析，并以此推断2013年世界各国主要经济体的一些相关货币政策。由于货币政策是影响整个金融市场,   无论是股票或是金银市场的一个最重要的因素，所以本文将着力对此进行分析和论述。

1. 黄金目前的清晰定位

经过了2012年一整年的波动，金银基本完成对其低位支撑的探寻和不断的加固。从年初大幅上扬后，便开始一直走跌，一直到7月中旬，市场一度下跌至1530美元。而且，在5月至7月期间，黄金连续3个月在1550美元区间盘整，且此时并没有什么利好消息刺激，市场也并没有释放出大幅走跌的消息。由此来看，黄金价格在5月份至7月份的持续低位震荡，反映了市场在没有QE3和其他利好消息下的一个合理价位，也是投资者在不受利好和负面消息影响下, 在自主选择后形成的一个价位区间。而随后8月开始的小幅上涨，明显是受到买盘推动下的调整，黄金价格来到了1600美元附近盘整。9月QE3后便从1630美元附近上扬，一直到2011年12月和2013年1月下行修正，黄金价格也仍然未能跌破1630美元。

由此可以判定，黄金目前的三个支撑位为1630美元、1600美元、和1550美元。而这三个支撑位分别对应的是QE3、市场买盘和基本面的支撑。另外，从图标1中不难看出，黄金走势在第1阶段的筑底时间非常长，而随后到第2阶段，在QE3前的交易量就有明显增加，这显示了受买盘推动的黄金支撑位在1600美元。后面第3至6阶段，市场的上行波动，都是在基本面和买盘筑底后随着利好或者负面消息的波动，而多次下探都未能探破1630美元。所以，未来美联储即便在2013年12月底结束每月850亿美元的资产购买计划，黄金价格仍然会在1630美元附近获得支撑。

图表1 – 2012年影响金价的主题事件

图表2 – 2012年黄金大事年表走势图分析

从图表1和图表2，不难看出黄金价格在2013年的下行空间很难超出1630美元，且即便2014年全球经济全面复苏，黄金价格很大概率也会在阶段1，即1550 – 1600 美元区间波动，因为长达3个月的低位盘整筑底，在历史上是很少见的，这明显地反映了金银走势基本面的一个震荡情况。

2. 世界主要投资机构对2013年黄金价格的预估

图表3 –各大投资机构对2013年黄金价格预估

从图表3来看，黄金价格未来仍然会继续上涨，预估2013年的均价为1860美元/盎司。投资机构对黄金价格的预估值仍然大幅上涨有四个理由。第一，由于目前黄金在1640 – 1700 美元区间震荡，未来市场在受到部分利好消息的刺激下，再次反弹回升至1700美元以上的概率还是比较大的。同时，随着2013年每月850亿美元的资产购买计划的推进，黄金价格在目前的基础上，继续上扬也是可以预见的。第二，未来亚洲地区的实物黄金消费或不断上涨，尤其2013年中国的实物黄金消费或超过印度成为全球最大的黄金消费国，这或会对黄金价格构成一定支撑和上行动力。第三，世界主要发展中国家，尤其是“金砖四国”央行对黄金储备的增加，和ETF持仓的不断增加也会对金银构成支持。第四，《巴塞尔协议III》的实施旨在提高银行自有资本率, 协议明确规定将黄金从三等资产上升至一等资产，成为银行的核心资本, 以避免发生新的金融危机。

关于2013年黄金价格的最高值，绝大多数银行和投资机构认为不会超过早先录得的1920美元/盎司，未来的黄金走势或趋于更加理性的上升，即主要表现为对抗通胀、货币贬值和金融风险事件下的缓步上行和区间的整理。因此, 要进一步延续此前的疯狂上涨势头，或已经不太可能。

三、世界经济的逐渐复苏

2012年第四季度是世界主要经济体逐步复苏的阶段，尤其以美国和中国经济的探底回升最为明显，其次欧元区经济也或在2013年上半年逐步探底，日本经济在新政府的主导下，也将采取一系列的经济刺激措施。

从下面美国就业市场的两幅图表中, 不难看出美国经济在进入2012年第四季度后，有明显转好的迹象。一方面，失业率在2008年之后，首次跌至8%以下，10月的失业率下降至7.8%后，便一直稳定在8%以下。且从非农就业人数的增加上来看，2012年第四季度的非农就业人数不像2012年上半年那样大幅增加,  一直稳定在150万左右, 并没有出现大幅的波动。就业市场的复苏表现，不仅使得奥巴马在2012年11月份的大选中再次获胜，同时也促使美联储部分官员在2012年12月份最后一次议息会议上，建议2013年12月底暂缓甚至停止每月850亿美元的资产购买计划。

图表4 –2011至2012年美国失业率

图表5 –2011至2012年美国非农就业人数

然而，美联储是否会在2013年12月底停止资产购买计划，取决于两个因素，即2012年11月份的美联储议息会议结束后发布的会议纪要上宣称的事项：第一，失业率要降低至6.5%以下；第二，通货膨胀要高过2.5%的风险。2012年12月13日，美联储推出了QE4，维持0 – 0.25%的超低利率不变，且承诺将会每月维持资产购买计划，直到失业率降低至6.5%以下，或者通货膨胀高过2.5%。而从失业率数据图上看，2013年失业率最快或也只能如2012年的下滑速度，即失业率下跌一个百分点，直至2013年12月, 美国失业率或达到6.8 – 7%的水平。因此，由此来看，至少在2013年12月份以前，美联储不会终止资产购买计划。

再看中国的经济，在2012年第四季度，大家一直关注的中国采购经理人指数PMI开始不断上扬至枯荣线50以上，显示了中国实体经济开始由收缩转为扩张。而在同一时间，中国股市开始触底反弹，从2012年12月初的1900点不断反弹至2013年1月份的2200点左右。然而，2012年12月份中国各个金融机构新增人民币贷款4543亿元，低于11月份的新增人民币贷款5229亿元，同时低于经济学家的预期。此次数据发布显示，去年12月份新增人民币贷款数额为过去三年来的新低。经济学家普遍预期，2013年中国经济的复苏或仍然有所起伏。另外，根据中国海关总署发布的中国进出口报告，2012年中国对外贸易进出口比2011年增长了6.2%，与年初10%的预计目标有一定的差距。伴随着欧债危机的深化和世界经济复苏不稳的情况，国际市场的需求持续低迷，未来中国进出口贸易增幅或进一步放缓。

这些都反映了，中国2012年第四季度的经济面貌，即已经开始触底反弹，但是能否在2013年迎来全面的反弹，仍然存有很多的不确定性，尤其是从中国进出口贸易下降和内需迟迟不能获得大范围的拉动来看。这与美国经济的复苏情况相似，即2013年12月份美国失业率能否降低至7%左右，仍然存有很多不确定性，所以过早的鼓吹美联储将会撤销量化宽松政策是一种一厢情愿的看法。

相比起美国和中国的经济复苏，欧元区和日本的经济走势仍然让人担忧。欧元区2012年第三季度GDP终值萎缩0.1%，年率萎缩0.6%，至此，欧元区已正式进入四年里的第二次衰退。同时，欧元区失业率也在攀升，2012年11月欧元区失业率升至11.8%，创出了1995年有记录来的新高。经济学家分析，欧元区的经济触底至少要等到2013年中期，随后要等到2013年第三季度时，欧元区的经济才有可能展现复苏迹象。日本当前的经济仍然是深陷泥潭，日本目前的总债务已经达到了国内生产总值220%的水平。尽管安倍晋三上台后，推出了“超量化宽松政策”从而推动日元贬值，带动国内出口生产，另外大举推行高达10万亿日元的财政刺激计划，希望在未来两年内推动日本实际GDP增幅在2%以上。可是，这些相关的政策能否会如预期的那样见效，仍然需要交由时间检验。

总而言之，2013年会成为全球经济复苏的一年，但是是否会人们预期的那样“一帆风顺”却不能确定，而且从目前的各项数据来看，仍然不能使人太过乐观。无论是从黄金基本面上的支撑，还是从美国量化宽松政策上，以及世界经济复苏前景上，黄金在2013年仍然不会失去其避险资产的强大魅力，因此2013年并非黄金牛市结束的一年。

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