沪港通对黄金投资的影响

沪港通对黄金投资的影响

沪港通答疑

沪港通是指上海证券交易所和香港联合交易所允许两地投资者通过当地证券公司（或经纪商）买卖规定范围内的对方交易所上市的股票，是沪港股票市场交易互联互通机制。

沪港通最早的形式可以追溯到“沪港直通车”，但是当时由于法律法规和一系列技术原因，并没有实行。直到2014年4月份，中国国家总理李克强在博鳌亚洲论坛上公布将在2014年下半年正式实行沪港通。于是，从今年4月份到现在，关于沪港通的的发展和跟踪，便一直是市场聚焦的热点。

香港交易及结算所有限公司（港交所）8月24日宣布，于23日开始为期两天的“沪港通”连接测试已告顺利完成。港交所表示，这次连接测试和预定于8月30日至31日及9月13日举行的市场演习，有助于参与者检视其于沪港通推出时是否已准备就绪。共96名交易所参与者（占市场总成交额约80%）及7名非交易所参与者的中央结算及交收系统参与者参加了本次连接测试。这次测试所检视的范围，包括香港及上海两地市场间的北向及南向交易，以及相关的结算及交收程序。随着港交所交易测试的推进，市场普遍预期今年10月份，沪港通将会正式上线。

尽管围绕沪港通的争论有很多，但是作为私人投资者，要理解其运作方式和投资价值并不是那么困难。宏观上，因为这是两地股票市场的首次联通，所以具有额度限制，以免实验阶段便引发大规模资金波动。目前，上交所给予香港的交易总额度为3000亿元，每日交易限额为130亿元；同时港交所给予内陆的交易总额度为2500亿元，每日交易限额为105亿元。同时，防止投资分散化，沪港通对私人投资者的交易额度也有限制，即资金不得低于50万。微观上，在不超过交易配额和满足投资起始资金后，内陆居民便可以在沪开户交易港交所的股票，同时香港的居民也可以交易沪市股票。

沪港通的启动和运行将意味着，中国首次不再坚持对各个投资者进行审批（合格境外机构投资者(QFII)项目的现行规定就是一例），而是允许任何人在每日配额限度内进行投资。

谨慎看待沪港通

尽管目前各方对沪港通可能带来的利好大肆宣传，但是短期沪港通对于提振中国股市，尤其是A股走势，并不能起到决定性作用。而调查显示，在港居民对于北上购买股票的意愿目前较小。因此，此次沪港通最大的受益者可能是券商，而不是个体投资者。不过，长期来看，随着沪港通限额的取消和更加成熟，最终将会更加普遍的受益于两地的个体投资者。

短线沪港通或许会推升沪指和港股小幅攀升，但是两地股市的走势最终仍然取决于中国内地经济的基本面。随着中国经济进入2014年下半年，各方数据录得均在下滑，同时中央政府也在不断推出“微刺激”以保持年增长率7.5%的目标实现。中央政府把这种下行压力加大，和宏观调控保持目标的经济状态称之为“新常态”。

新常态下的沪港通与黄金价格

进入2014年以来，中国股市较以前出现了攀升，截至8月份内地股市今年上扬约8%左右，然而多数投行和机构认为中国内地股市仍然不具有牛市基础。即便在沪港通推行下，也难改内地经济的疲软状态。

2014年上半年，中国内地31个省、市、自治区没有一个地方达到其年初设定的经济增长目标。31个省份中，与去年同期相比，有29个省份增幅下滑。年初上调2014年经济增长目标的省份仅有两个，黑龙江和海南。不过现实跟目标的差距很大，8月6日黑龙江公布了其上半年经济增长率为4.8%，与年初设定的目标8.5%有巨大的差距。

而根据中国国家统计局7月份发布的数据现实，反应实体经济的三个重要指标：发电量、固定资产投资、经理人采购指数PMI值均在下行轨道中。如下图所示，这些指标都反映了目前中国经济新常态下的下行压力。

就中国大陆A股市场而言，由于大陆投资者对疲弱的经济数据已经习以为常，因此对经济数据的敏感性相对较差。中国经济最糟糕的时候可能还没有到来，政策微刺激固然对经济企稳有帮助，但有一个问题是，这些政策刺激效用能否抵消房地产市场下滑带来的负面冲击。目前看，政策刺激力度还不够。不过，还可以通过释放流动性达到提振经济的目的，同时，反腐及改革进展也会影响到市场情绪。A股与港股具有很强的联动效应，“沪港通”的临近，使得国内外投资者乐观情绪高度一致，双方都认为对方会给自己的市场带来增量资金，因此，三季度行情表现会相对较好。不过鉴于四季度经济基本面还有待观察，同时改革效用需要长期检验，所以我们需要谨慎看待四季度股市。

而新常态下的经济下滑对于内地黄金消费也有重挫。根据中国黄金协会最新公布的数据，2014年上半年中国同期黄金消费量569.45吨，与去年同期相比，消费量减少136.91吨，同比下降19.38%。其中，黄金首饰用金426.17吨，同比增长11.02%；金条用金105.58吨，同比下降62.13%；工业用金26.75吨，同比增长11.32%；金币及其他用金10.95吨，同比下降44.3%。

中国内地黄金消费的下行，与国际金价下滑具有同步效应。由于内地投资市场仍处于初期发展阶段，各类投资者更加喜欢买涨，且市场价格下跌更容易引发不理性抛售。这一投资背景，使得黄金价格在大幅下跌后，唱空人数不断增加，以至于有些分析师认为金价会下跌至1100美元/盎司附近。这一大胆的唱空显然是不理性的。因为尽管内地黄金消费增幅在下降，但是仍然是一个上涨的趋势。这跟内地GDP的增长具有同等逻辑，即目前内地GDP增幅在7.5%左右，相比过去10%的速度是有所下滑，但是7.5%的增速仍然是全世界最快的，并不意味着熊市的到来，没有必要过分唱衰中国。内地黄金消费同比是有所下降，但是其基数大，且环比仍在攀升，显示内地黄金消费对金价构成的支撑依然强劲。同样的道理，过分看跌金价是过度悲观的表现。

正如我们在前面两篇专题中所作的铺垫，短线沪港通虽然不能扭转内地经济下滑趋势，但是随着内地经济二次改革，沪港通后ETF发行和交易增加，以及ETF期权的繁荣，还有此次沪港通又以人民币进行结算再次推进人民币国际化，等等都会在长期推动黄金金融产品的繁荣，从而推动黄金价格的攀升。

例如，香港金银业贸易场理事长张德熙在7月参加活动时就表示，希望未来与上海黄金交易所“直通”，建立“策略性结盟”。目前已成立工作小组，进入初步商讨阶段。张德熙透露，早前已与上海黄金交易所于新加坡论坛上，与业内人士互相交流“贵金属沪港通”的想法，上海方面亦有来港了解运作，并提出分别成立工作小组深入研究及交流意见。他指出，与上海黄金交易所达成的共识就是“不要竞争，要结盟”，希望透过合作，能够提升两地金属交易所在区内市场的竞争力。他补充称，相关事宜仍在初步商讨阶段，双方尚未提出成型计划。

就如早先“沪港直通车”促成了今天的沪港通一样，金银业贸易场目前正在磋商的“贵金属沪港通”也会在不久的将来形成相关机制，从而使得亚洲黄金交易更加自由和繁荣，从而对金价构成利好支撑。随着沪港通的开通和经验积累，相信贵金属沪港通也会被提上日程，虽然难以研判金价未来的上涨区间，但是底部支撑确可以明确判断，即黄金价格在1200美元附近的强力支撑或很难跌破。

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