中国外储下降与金价避险支撑

中国外储下降与金价避险支撑

3万亿心理关口

2017年2月7日，中国人民银行公布了最新的外汇储备。数据显示，受央行向市场调节外汇供需平衡的影响，2017年1月末外汇储备小幅下调123亿美元，降至2.998万亿美元，连续七个月下滑。不少人惊呼中国外储跌破3万亿美元大关，降至六年来新低。由于3万亿的外汇储备一直是市场的心理关口，跌破这一点位后，投资者倾向于预期人民币会继续贬值。因此市场上出现了空头势力与中国人民央行之间的博弈：一方面是空头继续看跌人民币；一方面则是中国人民央行对人民币汇率的强有力支撑。

自从人民币纳入IMF特别提款权（即成为国际通行的储备货币）之后，人民币汇率的变化对金融市场其它资产的影响便一直在增加。以往，人民币汇率走势对美元指数的震荡影响较小，而自从2016年10月之后，人民币的影响力明显在上升。比如，2017年1月人民币离岸汇率从6.98升值至6.83，升值幅度超过2%，与此同时，美元汇价便开始由多转空。

此次外汇储备跌破3万亿心理关口之后，人民币汇率走势如何，对美元的影响如何，以及是否会联动黄金价格的走势，都是市场关心的重点。本篇专题，我们将会对这些问题一一分析解答。

人民币汇率详解

影响一个货币汇率走势的因素虽然有很多，但是主要的因素主要包括：实际利率的高低，国际收支平衡，以及货币发行量和通胀水平。这三个因素中，其中实际利率对汇率的影响最大，如果该国家实际利率水平较高，那么市场偏向于购买该国的货币，因为实际利率高意味着回报率高。当对该国货币需求较大时，货币则容易升值。美联储开始加息后，美元一直处于升值轨道的主要原因则在此。即美国利率走高，回报率上升，投资者偏于将手中的货币兑换成美元，美元需求增加，代表其价格的汇率则偏于上升。

因此，判断一个国家货币是否具有长期贬值的基础，主要研判其实际利率的高低。一般上市场普遍将5年期国债或者10年期国债的收益率，作为中期实际利率的主要衡量指标。根据下列图表的数据，在主要经济体中，中国5年期国债收益率约2.5%，仍然是最高的。美联储加息之后，虽然其5年期和10年期国债收益率均有所上升，但是仍然低于中国同期国债收益率。因此，中期人民币并不具有持续贬值的基础。虽然，包括高盛在内的投行预测2017年底人民币汇率可能会贬值至1美元兑7人民币，但是高盛也强调中期人民币持续贬值的概率较低，中国国家总理李克强也在不同的国际会议上多次重申了这一判断。

（截至2017年初的数据，国债收益率每个交易日均有浮动）

综合各大投行对人民币汇率的走势图，下图展示了人民币汇率可能的走势。即2017年人民币仍有一定的贬值压力，2017年一季度将会持稳在6.8（一美元兑人民币价格）附近，之后会逐渐贬值至6.85，2017年底人民币可能会贬值至6.93附近。但是进入2018年之后，人民币或逐渐开始触底反弹。因为，中国人民银行目前不会容忍人民币汇率跌破7这一重要的心理关口。

（美元兑人民币汇率走势图）

避险支撑与金价提振

对人民币汇率运行的逻辑和走势有较为清晰的判断之后，我们需要理解黄金价格与其的联动。首先，短期内人民币的贬值，使得黄金的相对吸引力增加，更多的内地投资者会偏向于购买黄金进行货币的储值和升值。除了人民币贬值会增加黄金需求之外，目前更为严格的外汇管制也会进一步推升内地投资者对黄金的需求。下图中的数据显示，中国金条和金币的消费总体稳步增长，而且高于过去5年的均值。

（中国金条和金币总量消费趋势图）

除了2017年全年人民币的贬值趋势会在一定程度上提振黄金价格之外，短线人民币汇率波幅的增加也会为投资者带来很多交易机会。每当人民币汇率波幅增加时，往往伴随着美元指数波幅的扩大，因为目前市场上对人民币的主要对冲货币仍然是美元。比如1月份，央行大规模提振人民币时，美元迅速贬值，黄金价格则迅速反弹。未来，不排除中国人民银行会再一次干预人民币汇率走势，进而使得美元指数振幅扩大，金银价格振幅则也相应扩大。

黄金价格2017年1月份以来，已经反弹了约6%，而且目前整体持稳在1230美元以上。未来黄金价格或继续弱势偏多，整体偏于向1260美元附近反弹，低位跌破1200美元前空头或很难大幅增加。短线人民币的贬值，以及未来美元指数振幅的扩大，或为金价的上升提供进一步的支撑。