英国脱欧后金价长期偏多的逻辑

英国脱欧后金价长期偏多的逻辑

自从6月23日英国公投决定脱离欧盟后，全世界都在围绕这一议题可能给未来经济、政治和文化格局所带来的影响进行了深入而广泛的讨论。其中人们对逆全球化趋势、经济前景不确定性增加、和贸易保护主义展露三个议题最为关心，因为这些不仅与整个经济发展相关联，还与人们的生活息息相关。虽然英国在全球的影响力与昔日的日不落帝国已经不可同日而语，但是作为G7集体和欧盟的第二大经济体，英国脱离欧盟仍然在一定程度上改变了世界的发展轨道。

如果目前全球经济非常强劲而且运行平稳，那么英国脱欧的影响持续时间会大大缩短，至多在短线影响各类资产的走势。然而，当全球经济运行乏力，欧盟复苏前景黯淡，新兴经济体进入下行轨道时，英国脱欧所带来的影响就不仅仅是短线波幅扩大那么简单，该事件将会在未来1-2年内重塑整个金融市场的运行。

黄金的避险魅力

在英国脱欧公投的开票环节中，黄金价格单日涨幅一度达到90美元，创下了近两年来的单日最高涨幅纪录。与此同时，英镑大幅贬值，下行至30年里的最低水平，当天英国股市和欧洲股市分别下跌了近5%和10%。从短线各类金融资产的表现来看，当世界经济运行不稳，或出现能够影响金融市场格局的意外事件时，投资者会大量买入黄金，从而用来规避风险。

在英国脱欧随后的一周内，数据显示仍有较为持续的资金流入贵金属市场，其中白银价格在英国脱欧后的两周内涨幅一度超过15%。期货市场上，黄金净多头合约量也大幅增加，回升至了2010年前后金融危机时的水平。黄金ETF持仓也在不断增加，7月上旬最大的黄金ETF基金SPDR已经累计增持约60吨，远超过去一年月度增持的均值。

因此可以预见，未来当股市动荡加剧，金融市场风险增加时，贵金属市场会继续发挥“避险天堂”的功用。

长期多头解析

英国脱欧不仅扰乱了金融市场的短线运行，也将会从长期上使得贵金属市场多头继续增加。在分析英国脱欧对未来黄金价格走势的影响之前，有必要提醒投资者，在英国脱欧前黄金价格2016年上半年的涨幅已经逼近20%，即进入牛市行情。所以黄金价格此轮的反弹首先具有内生性，英国脱欧只是在这一基础上使得黄金价格多头未来持续偏多。支撑这一判断的理由有：

一、原本运行不稳的经济将会继续承压

自从2008年金融危机之后，全球经济就进入了“结构性失调”的新常态，这种新常态表现为：生产力增速放缓，即实际GDP萎靡不振；贫富差距扩大导致社会不稳定因素增加；科技创新和融合放缓导致投资回报率递减效应明显。经济新常态使得市场运行风险增加，从而造成了2016年年初股市的大幅下跌，和黄金价格上半年的牛市行情。

二、 英国和欧盟将会陆续下调基准利率

英国脱欧后，为了应对经济下滑，英国央行和欧洲央行均表示会下调基准利率，为市场提供充足的流动性，从而抵御可能的风险。基准利率的下调和货币发行量的增加，无疑会使得市场“货币对冲”的需求进一步增加，从而为黄金价格运行提供多头动能。

三、美联储中期加息成为“泡影”

英国脱欧后使得经济风险陡然增加，在英国脱欧程序还未正式启动之前，各种不确定性使得金融市场运行非常脆弱。因此，美联储中期加息的可能性大大下降，根据芝加哥商品交易所的测试，目前7月份美联储加息的概率已经逼近0，而9月份加息的概率则下降至6%。美联储加息的放缓，无疑是黄金价格中期多头增加的最为重要的原因。

四、金融市场“负利率”泛化

由于投资回报率递减效应明显，所以一方面市场对货币的需求下降，另一方面央行为了刺激经济运行在大量超发货币。这就造成了目前全球多数经济体都在负利率的环境下运行，当经济进入负利率时代时，黄金就具有了非常明显的“利率优势”和“风险优势”。这使得投资者在进行投资时，会更加青睐黄金。