新兴市场债务危机与黄金消费

债务累计的逻辑

债务是指债权人向债务人提供资金，以获得利息及债务人承诺在未来某一约定日期偿还这些资金和利息。企业在最初扩大借债时，是基于未来回报的现值高于目前的借贷成本。在这一原则和对未来经济判断向好的前提下，企业因此不断扩大债务规模，如果最终市场运行符合预期，经济持续繁荣，那么公司盈利增加，进而不断偿还之前的债务。但是，如果经济持续走差，企业盈利不断下降，那么之前累计的债务便不能偿还，从而引发经济危机。2008年前后美国金融危机亦称为“次贷危机”则是由房贷债务累计最终不能偿还而引发的系统性危机，2012年前后欧洲债务危机则是由政府和企业债务累计而不能偿还所致。经济危机或金融危机本质上是市场收入和支出的均衡被打破，目前随着新兴市场国家债务的不断增加和经济的持续衰退，市场普遍担心新兴市场国家或引发新一轮的经济危机。

新兴市场国家债务状况

债务危机演化和黄金价格

2008年之后，美国为了应对金融危机，不仅将利率下调至0，而且推出了规模超大的货币宽松政策，即QE政策，从此全球金融市场进入了低利率时代。当时美国经济还处于低谷，大量的廉价流动资金因为暂时不能找到好的投资项目转而流入新兴市场国家。面对降低的借贷成本，新兴市场国家吸收了大量来自美国的廉价资本，企业通过增加债务而不断扩张，家庭则通过房债来大量购房，房价不断攀升。以中国大陆和香港为例，前者企业债务在金融危机之后增加了近60%，一二线房价在2008年甚至翻番，后者香港的楼市也在美国QE政策之后连年攀升。

总体上，新兴市场国家债务占GDP比重已经从2008年150%左右的水平上升至195%左右，接近200%这一风险警戒线，同期企业债务则从50%的比重上升至约75%。在惠誉报告覆盖的新兴市场国家中，巴西私人部门债务占GDP的比重最高，达到了93%，墨西哥以47%的比重居末。私营企业部门占GDP比重过高，当经济下行时企业无法保持持续的盈利能力，因此坏账率攀升，企业债务违约风险加大，进而可能引发资金链断裂和金融危机。以巴西为例，巴西成为了第一个开启经济大萧条的金砖国家。去年巴西经济增长仅为0.1%，然而通胀率却高达6.41%。今年以来，巴西连续三个季度GDP出现萎缩，而通胀同比已经上涨超过10%。高通胀率和资金加速出逃已经使得巴西货币大幅贬值，股市持续走跌，而此时即使黄金价格也在走跌，但是相对于巴西境内其它资产，黄金的回报率仍然较高，尤其是黄金对抵御货币贬值具有不可替代的作用。

一方面，新兴市场国家债务危机使得大宗商品价格持续承压，从而拖累了黄金价格。另一方面，经济低迷也使得发展中国家的黄金消费量不断下降，目前只有印度和中国黄金消费还在增加，这些因素给黄金价格的走势带来了空头压力，但是债务危机的演化和风险增加也为黄金价格的走势带来了多头动能。

如今新兴市场的借贷热潮虽行将结束，经济放缓与商品价格疲软令全球经济前景堪忧，即使美元开始走强及美国经济不断强劲，2016年世界经济仍难言向好，2017年爆发中小规模的经济危机的可能性还在增加。根据麦肯锡和经济学人的研判报告，新兴市场国家债务问题大体可以分为三类。第一类国家或地区经济会因债务危机呈现长期“停滞”状态，即经济持续低迷，而并不会遭受“心脏病突发”式经济崩溃，比如中国、韩国和新加坡，因为这些国家本身具有强大的防御能力阻止资本外流，如经常性账户盈余多、外汇储备高等；第二类国家和地区并无强大的防御能力阻止资本外流，如巴西、马来西亚、土耳其等，它们往往外债多、通胀率高，因此面临的经济崩溃风险较大，而且如巴西实际上已经处于经济危机的泥潭当中了。第三类国家或能逃避债务危机或已经历了最糟糕时刻，代表国家包括印度和俄罗斯，印度基本走出了债务泥潭，俄罗斯的货币更是经过历史上最大的调整（过去一年来累计贬值达到约30%），已经经历了最糟糕的时刻。

然而投资者目前需要特别留意的是，一旦上述三类新兴市场国家的债务问题随着2016年经济进一步走差时出现同步性恶化，那么系统性风险将会被引发，一轮发生在新兴市场国家的经济危机或如欧元债务危机一样步美国金融危机的后尘。那么届时贵金属市场或在避险支撑下再次反弹，黄金价格很有可能回升到2012年欧债危机前后的水平。