中国经济转型中的黄金消费

中国经济转型中的黄金消费

编者按：伴随着三季度中国经济数据出炉, 围绕中国经济增速究竟如何的讨论再次成为热点。2015年三季度GDP增速最终定在6.93%，创6年以来新低。尽管包括世界银行、IMF和国际投行等各大机构分别下调了未来1-2年中国经济增速预期，但是这些机构普遍认为中国经济正处于转型过程中，掉入“中等收入陷阱”的可能性较小。所谓中国经济转型，即从传统的投资和出口导向的经济转为消费和创新导向的经济。目前消费在中国GDP总量中占比已经达到约60%，相较2002年前后40%的比例有大幅的提升。本篇专题，我们将分析在中国经济转型、消费不断增加的大背景下黄金消费的状况和未来的走势。

中国经济的悲观面

中国财政部长楼继伟10月份参加G20财长会议时，表示中国经济目前处于“三期叠加”的阶段中，如果不进行改革和转型升级，经济滑入中等收入陷阱的可能性就会大幅增加。“三期叠加”的意涵为：1.增长速度换档期，是由经济发展的客观规律所决定的；2.结构调整阵痛期，是加快经济发展方式转变的主动选择；3.前期刺激政策消化期，是化解多年来积累的深层次矛盾的必经阶段。增长速度换挡期反映到数据即过去8-10%的GDP增速将不会继续持续，转而回落至5-7%的区间，即经济转入中速增长阶段。结构调整阵痛期，指的是前期靠大量投资拉动的经济发展方式必须要改变，由于目前中国经济产能过剩非常严重，所以生产者物价指数PPI已经连续近40个月下滑。进入2015年以后PPI下滑速度扩大到4%以上，三季度下滑速度则飙升至5.9%，PPI下滑幅度加大意味着大型企业对原材料的购买意愿不大。与此同时，反映企业综合经营活动的经理人指数PMI值也在不断走跌，三季度数据普遍低于枯荣线50，即多数企业经营活动处于收缩状态。除了企业投资收缩下滑之外，进出口也在持续恶化，2014年中期之后，中国出口便一直下滑，而且下滑幅度还在不断加大，三季度出口同比甚至下滑近20%。相比出口，进口下滑幅度较小且持续时间也短，不过未来如果出口持续走跌，那么则意味着居民收入增幅放缓，经济进一步恶化的风险将会加大。

前期刺激政策消化期，主要是对2008金融危机后推出的一系列刺激政策的后遗症进行消化，最为典型的就是房产市场对大量库存的消化。1-9月份，房地产开发企业土地购置面积同比下降33.8%，房屋新开工面积下降12.6%，显示房地产投资需求疲弱。

中国经济的乐观面

包括IMF和世界银行并不认为中国经济会陷入中等收入陷阱主要是因为中国经济目前展现的几个转型亮点。首先，国内消费和服务业火爆。下图中描绘了GDP三产业分布在过去2年的走势，其中GDP中第二产业增幅不断下降，而GDP第三产业增幅却不断增加，且始终稳定在8%以上。

2015年前三季度，第三产业增加值占国内生产总值的比重为51.4%，比上年同期提高2.3个百分点，高于第二产业10.8个百分点，显示经济已经由工业主导向服务业主导转型；最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为58.4%，比上年同期提高9.3个百分点，显示消费作用进一步增加。

此外，房产价格已经逐渐持稳，下行压力减弱。据中国国家统计局的数据，中国住宅价格终于在下跌一年多后企稳。今年10月份，70个大中城市的新建住宅价格平均同比上涨0.1%，显示了企稳迹象，而在此前的9月、8月和7月分别为下跌0.9%、下跌2.3%和下跌3.7%。今年3月和4月，新房价格曾经创纪录的下跌6.1%，为自2011年开始编制该数据以来最大跌幅。前期为了应对房价下行，政府出台了一系列政策，如放开异地公积金使用，公积金首付比例下调等，楼市已然升温；伴随着房地产市场政策放松，当前房地产销售有明显回升，1-9月份，商品房销售同比增长7.5%。

转型中的黄金消费

根据世界黄金协会的最新数据，三季度中国黄金消费量约239.9公吨，较去年同期水平增加了约13%。世界黄金协会分析指出，由于2015年年中黄金价格的下跌，全球黄金饰品消费在三季度同比增长了6%，中国金饰需求则同比增长了4%，达到187.6公吨。中国消费者被低价吸引而购入金饰的动机表现可根据同期淘宝网上的搜索指数来分析。在中国最大的网上购物平台淘宝网上，7月底对“金饰”的搜索增加了近两倍，这一现象并非偶然，这一时期金饰价格跌至6年最低水平。尽管目前中国经济下滑，但是消费者对黄金的购买活动依然活跃，一些大型金饰零售品牌的销售与同期相比增长强劲，尤其是24K纯金的销售。

其实自从2012年中国黄金消费便处于上升趋势，2013年由于黄金价格大跌，出现了中国“大妈”疯狂抢金的现象，当年中国黄金消费取代印度成为世界上第一大黄金消费国。2014年和2015年虽然比2013年峰值有所降低，但是仍然处于上升周期，而且考虑到2013年中国“大妈式消费”的不可持续性，2014年和2015年对黄金消费的稳步增加，更加理性和稳定，从而更能反映长期趋势。

以百度搜索指数进行指标性分析，通过将关键词“黄金”和“汽车”进行比较，会很明显的发现，2013年之后黄金与汽车之间的搜索量差距在不断减少，而在部分月份，对黄金的搜索量甚至要超过汽车。这从侧面反映了，中国居民对黄金的消费正在向常态化转变，对黄金的消费模式和范围正在与汽车趋同。

如果进行更细微地分析，将黄金饰品中金项链一项进行单独分析，黄金饰品的消费趋势会更加清晰。下图是2011年至2015年10月份百度“金项链”关键词搜索指数的走势，2013年以后对“金项链”的搜索逐渐上升，而且以每年近50%的速度增加，而同期中国黄金饰品的消费量也在不断增加。

无论是从实际的消费数据上分析，还是从消费者舆情和搜索指数分析，都反映了在中国经济转型期间，人们对黄金的消费处于上升阶段，其中黄金饰品和24K纯金的消费增幅更大。未来随着中国中产阶级的扩大，黄金消费稳步长期增加将会是一个必然的趋势，而这必然会对中期黄金价格构成强有力的支撑。

（注：本篇专题中数据除特别说明之外，均引自中国国家统计局和世界黄金协会）