黄金投资的理念之争 - 巴菲特和戴利奥

编者按：雷蒙德·戴利奥 （Ray Dalio)，目前全球最大的宏观对冲基金 Bridgewater Associates 创始人，他将索罗斯挤下“神坛”，在市况惨淡的2011年斩获138亿美元，成为全球最赚钱的对冲基金经理。戴利奥旗下的基金自1975年成立以来，总收益达到了358亿美元，超过历史上任何一种对冲基金，包括此前的记录保持者——索罗斯的量子基金，因此戴利奥所提出的关于世界经济和投资的观点需要大家认真对待。本篇专题，旨在通过对比巴菲特和戴利奥对黄金投资的不同看法，为投资者开拓投资思路。

巴菲特:投资股票比投资黄金和债券要好

假如把世界上所有的储备黄金——17万吨熔铸成一个每面约68英尺的立方体，按照每盎司黄金的设定价格1750美元计算，这个立方体的价值大约是9.6万亿美元，我们称它为立方体A。然后再创造多一个和立方体A价格相同的立方体B。为此，我们要买下美国所有的耕地（4亿英亩，年产值2000亿美元），以及16家埃克森美孚公司（全球利润最高的公司，年利润超过400亿美元）。买下这些以后，我们还有1万亿美元可以用来零花。

你能猜到，一个9.6万亿美元在手的投资者会选立方体A还是立方体B？不计对现货黄金令人吃惊的估值，目前的价格让今天的黄金年产值达到约1600亿美元。买家——不论是珠宝、工业用户还是投资者，都必须消化不断增加的黄金供应。这仅仅是为了维持现有价格的平衡。一个世纪以后，无论世界上主要流通哪种货币，4亿英亩农田都会生产出大量的玉米、小麦、棉花和其他作物，继续带来有价值的回报。埃克森美孚则可能分红数万亿美元，而持有16家这样的公司也会为他身家新增数万亿美元。而17万吨黄金既不会增加规模，也不能创造任何产品。你可以深情抚摸它，它却不会有回应。

图1 -黄金立方体

戴利奥:巴菲特对黄金投资的看法是错误的

戴利奥：我认为黄金应该成为每个人投资组合中必须的一个投资品，因为黄金作为投资篮中的一个鸡蛋，收益率还不错。黄金在目前的经济形势下是货币的另外一种形式，因为全球金融危机下出现了大量的债务危机，为了保证经济的正常运行，必然导致大量货币的印发。在货币不断超发且金融市场萎靡不振的情况下，黄金就必须作为投资多样化的其中一项。（当然大多数投资者都不会仅仅投资一类产品，比如只投资股票或黄金。）

记者：巴菲特不碰黄金，你认为他错了吗？

戴利奥：很明显，巴菲特做了一个错误的决策。黄金作为货币的另外一种形式，从中期来看，它的投资地位一直处在比较高的位置。尽管长期来看，黄金可能仅仅比货币在对冲通货膨胀时好一点点。但是，在金融和货币超发的情况下，其投资价值就不一样了。由于目前全球主要经济体都是采用一种“法定货币系统”（法定货币系统Fiat monetary system，指货币本身不具有价值，只依靠政府法令保证其合法流通性和交换，通过与实际价值物品，如电脑、食品等挂钩转换产生价值，而非法定货币系统如金币、银元有其内在价值），一旦金融危机需要大量资金时，如2008年金融危机，经济体就需要大量的资金周转，而由于法定货币不需要实物产出或者等价勾兑注入市场，政府可以直接通过在其账户计入债务的方式大量印发钞票直接注入市场。那么这就意味着，货币会大量贬值。如果你仔细研究过去货币贬值的发生过程，如1933年大萧条时期，罗斯福总统对银行整顿，以国家担保的形式直接向几大银行借出资金，同时他们打破了货币与黄金之间的价值换算。而从此以后，我们就进入了一个直接生产货币的时代，然而黄金在一定程度上却是有限的，这意味着面对货币的泛滥，黄金可以作为一种更强劲保值的“货币”。因此，每个人都应该在其投资配置中加入部分黄金，但是并不是说要大量持有黄金，而是要配置一定的比例。

记者：那么黄金在各项投资品中所占的比例是多少呢？

戴利奥：这取决于你所拥有的财富总值，如果你的财富越多，你越是应该多元化地投资，从而尽可能降低你的投资风险。而我所在的公司在黄金的投资比例约占10 – 15% 左右，然而因为我们公司投资数额较大，往往都在千万美元的级别。对个人来说，如果财富总值较少，或许可以增加对黄金投资的比例。一方面，其风险相对降低，收益率稳定，另外因为你的总体财富有限，而无法讲你的投资更加的多样化。如果你只有一万元，但是仍然要分成十份去多样化投资，那么分摊到每项投资品的金额只有1000元，如此小额的投资在任何一个投资市场都是没有意义的。即你的投资配置的种类多样化程度应该与你的财富总值成正比，而每项投资的实际额度在财富总值较少的情况下应该相应的提高。

记者：那么您认为美元是被高估了还是低估了？

戴利奥：如果你问我，从美元、欧元和日元中会选择哪些货币，我会告诉你，这是一个最差中选较差的交易。从世界范围看，尤其是新兴市场的货币，如人民币、巴西里尔等货币。尽管这些货币在外汇市场上的国际化还在发展，如人民币，但是他们相比美元、欧元和日元在政府债务上和货币超发上有较少的问题，因此长远角度来看，有更强的投资价值。美元由于市场目前的“短期挤压 （short squeeze)”效应，目前价格正处于一个高估的位置。由于全球存在大量以美元计价的债务，所以对美元的需求较大，如中国对美国债券的持有实际为美元价格提供了坚实的支撑。但是，一旦这种 “短期挤压 （short squeeze）” 效应消失，美元的市场价格自然是大幅下跌，而从目前新兴市场近期逐渐签署协议，达成以贸易双方国货币而非美元为记账方式和交易货币的共识来看，美元正在丢失这个“短期挤压 （short squeeze）” 效应，因此长期来看，美元的价格是走跌的。

评论：

从以上对比中不难发现，戴利奥和巴菲特对黄金投资的观点非常迥异。然而从金融理论上来看，戴利奥的投资理念更加合理和科学。无论从哪个角度来讲，投资多元化理念都应该是投资者所秉持的理念。在多元化过程中，应该在篮子里放置哪些产品，只是大家观点的不同而已。巴菲特缩小了其投资多元化的选择，仅仅在股票市场多元化配置其投资产品，我们可以理解其投资理念，毕竟巴菲特年事已大，而且其财富的来源和理论来源，主要是战后全球经济不断蓬勃发展的阶段，而这个时期由于实体经济的不断繁荣，尤其是以新经济的不断繁荣，如微软、因特尔、苹果股票的大幅上升，给股票投资者带来了巨大的投资收益。

随着世界宏观经济进入目前的金融危机阶段，美国实体经济的衰退似乎要延续到2015年，市场上鲜有新经济的不断发展，且全球央行货币不断超发，投资者很难像过去一样从股票市场上大幅获利。而这个阶段其实也正是培育对冲基金公司的时间段，因为在风险较大和市场大幅度调整的时候，那些抓住宏观调整机遇，进行大范围资本运作的公司，如戴利奥所掌管的Bridgewater Associates 公司才会成为时代的佼佼者。

因此，投资理念没有正确与否，只有是否符合所处的时代背景！

图2 - 戴利奥（一个新时代你要熟悉的人）

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