2022年4月非农数据交易策略—前篇

今年2月开始到3月中旬，美国就业市场恢复良好，但通胀却创40年新高达到7.9%，俄乌战争事件意外爆发，美联储如期宣布加息，在基本面的各项博弈中，黄金经历连续近300美元的单边上涨，开始回落，陷入调整。

一、3月明牌

整个3月博弈中，最大的明牌是美联储的加息决定。3月美联储议息会议，如期上调了联邦基准利率至0.25%-0.50%区间，通过点阵图传递了2022年或将加息7次，且明确了5月将给出缩表细节，与会前市场预期一致。不难看出，这一次会议的意义在于，在符合预期推动加息的基础上，尽可能减少预期的混乱和扰动,使得一直悬而未决的加息措施变成明牌。其实在加息初期，重要的从来不是加息本身，毕竟只有25bp，更重要的在于市场预期是否充分计入，和以后的路径如何。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

上方图表显示，5月加息50bp的概率在增大，同时近期鲍威尔等官员的发言也偏鹰派，强调5月加息50bp的可能性。目前看，随着加息的明牌，若后期在路径上表现超出市场预期，这将是最大的一个利空因素，在基本面上将对黄金形成较为明显的压力。

二、意外疯狂

3月黄金价格迎来一波疯狂拉升，俄罗斯和乌克兰的战争，给黄金多头意外的疯狂，黄金的最大日波动率接近2020年疫情恐慌时的波动水平，并且高点到达2070美元/盎司，接近历史高点。俄乌战争事件，不仅带来避险情绪，使黄金价格加速上涨；同时资金流入债市，10年期美债隐含的通胀预期上升，实际利率转为下行，再次支撑黄金，使得目前黄金高涨后难以反转。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

目前看，俄乌战争事件对黄金的短期脉冲影响已经落幕，黄金冲高后大幅回落，最低点接近事件前的起涨点。俄乌战争事件只是多空双方博弈中的一个加速点，虽已结束，但确立了中期的趋势。对此理解，可以类比“9.11”，“9.11”拉开了三足鼎立时代的序幕、弱化了美元国际地位；俄乌战争事件或加速部分国家货币去中心化、摆脱美元货币体系的趋势。一旦如此，俄乌战争事件或为黄金走势奠定长期基础。俄乌局势有所缓和后，全球最大黄金ETF-SPDR仍在持续增持黄金，或就是因为持有此种观点。

三、通胀主导

2月通胀数据刷新40年新高，CPI同比增加7.9%，从上面图表中的实际利率和通胀预期的关系上，可以看出，虽然加息使得名义利率上升，但远不及通胀预期上升的速度，导致实际利率有所回落，黄金也因此获得支撑，这显示出通胀在博弈中占据主导作用。

2021年以来，供需两侧的扰动使得美国通胀持续超预期，2022年开年意外因素又增加，俄乌战争事件，美欧对俄制裁引发原油等大宗商品的暴涨，使得通胀上升的速度增加。从核心CPI的数值上看，目前的通胀上升速度已超过20世界60年代末大通胀初期的态势，市场对于滞涨的担忧加剧，更加支撑黄金价格。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

这轮通胀上升将持续多久，一是取决于俄乌战争事件带来的额外通胀风险。由于美国的能源结构，能源价格涨对于美国通胀预期上升具有很大影响。如果能源价格3月和4月的均价在120左右，年内美国通胀能破9%。在能源价格居高不下的背景下，美国通胀CPI的高位可能仍将继续，至少到2季度。二是取决于供需两侧的驱动。二手车和租房这两个驱动点，随着疫情影响降温，在美国CPI环比中的贡献已经有所下降，预计将进一步减弱。所以在能源价格未大幅下行，影响供需的疫情并未完全消除前，通胀持续在高位仍将成常态，继续成为影响黄金价格的主导因素，对黄金价格最大的支撑。

四、就业修复

2月的就业数据呈现较好的修复迹象，就业增长超预期，劳动参与率也有所改善，有关通胀的薪资增速也开始回落。这个月的数据是美国疫情高位回落后的第一个相对完整的月度数据，能较好的观察疫情的实质影响，目前看疫情对就业的影响正在减弱，就业修复的态势比较明显。

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同时，从分行业上看，休闲酒店业仍是非农就业的最大贡献，2月增加17.9万人，此外医疗教育本月增长较高。这与美国疫情见顶回落后，各州开始放松疫情限制措施可能有关。

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虽然，疫情对行业的影响有所减弱，但目前的改善幅度距离彻底解决劳动力市场的供需矛盾依然很远。随着疫苗的普及，群体免疫已经实现，后续很难再次大规模疫情，就业市场逐渐恢复将是大概率，不断超预期的就业数据，将对黄金形成一个利空因素。

综上，基本面各项博弈逐渐清晰，目前通胀仍是主导因素，但加息存在超预期的可能，就业的恢复也在加速，俄乌战争事件已经出现“和平”信号，利空因素在博弈中逐渐占优，多空双方力量有所平衡，黄金价格在疯狂行情后，将大概率走向纠结的震荡调整。

五、ADP稳步复苏

今日（3月30日）周三晚间20:15将会公布有“小非农”之称的美国ADP就业人数。而前次美国公布1月ADP就业人数，录得47.5万，扭转了1月份的数值为负局面，继续保持正增长。通过比较近一年的ADP数据，可以发现私营企业的就业数据一直处于稳步上升的趋势，尤其是制造业就业人数。虽然ADP数据仅为私营企业的就业状况，但也能反映美国整体就业市场在逐渐复苏。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

本次美国3月份ADP就业数据市场预期为40万人，相比前值47.5万人有所减少，意味着市场对于美国私营劳动力市场仍有困难，本次ADP数据是否会出现好于预期，要值得注意