2022年1月非农数据交易策略—前篇

随着美国劳动力市场持续改善，经济增长动能增强，今年美国经济和货币政策都将进一步正常化。回顾2021年，美国劳动力市场持续回暖，但局部供需不平衡依然较为严重。在高通胀驱动下，虽然美联储将加速货币政策正常化的步伐，但本文预计此轮加息周期的空间有限，市场的焦点仍然在年初1月7日的非农数据上。

一、回顾2021，劳动力市场整体供给状况持续改善，但不均衡明显

美国劳动市场的整体状态可以从失业率及就业人数上看到，其中失业率方面劳工部数据显示，11月份经季节调整后的失业率为4.2%，虽然相比公共卫生事件前仍增加0.7个百分点，但已经接近连续20个月走低，创公共卫生事件以来新低。持续走低的失业率显示出美国的劳动市场处于充分就业状态。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

就业人数上看，11月份经季调后非农就业人数总缺口为320.3万人，相比公共卫生事件前缺口比例为2.11%,数据与公共卫生事件前相对基本持平，整体上显示出劳动力市场基本完成修复。但各个行业修复程度明显不均，其中受公共卫生事件影响最大的休闲住宿缺口为116.3万人，缺口比例则高达6.95%。这会造成一些行业更容易受到新近公共卫生事件的影响，劳动力市场部分行业仍然脆弱。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

劳动力市场的分项数据上，劳动参与率、职位空缺率和薪资水平等数据，进一步印证现阶段美国劳动力市场存在一定供需不平衡的现象。具体来看：

最近的11月份劳动参与率为61.8%，连续10个月出现回升，但相比公共卫生事件前63.4%的数值减少1.6%，表明美国民众的就业意愿仍未完全恢复；11月职位空缺率为6.9%，创公共卫生事件以来新高，其中最为严重的为休闲餐饮业，其职位空缺率达到10.3%，表明美国劳动力市场供需不平衡依然存在。市场的焦点在于本次1月7日的非农数据上，是否该不平衡仍然存在，若进一步加剧则会利多金银，促成价格的再次上行。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

总体看，美国劳动力市场已经基本恢复到公共卫生事件前水平，但部分行业的供需不平衡仍较为严重，公共卫生事件受损行业依然存在较大就业缺口仍然存在，本次的非农将会为我们提供最新的就业市场情况，要尤其注意。而促使美联储在2021年年底前快速进行Taper 的高通胀因素在2022年也有大概率的回落，可能会削弱美联储鹰派的态度，长期来看会利多黄金。

二、展望2022，通胀大概率回落，美联储鹰派空间有限

2022年美联储将加速货币政策正常化的步伐，一是Taper将于今年1月开始加速，预计可能将于3月完成。二是加息周期开启时点可能提前至今年二季度，年内可能三次加息，但通胀可能的回落及中性利率下行将制约此轮加息周期的空间。

通胀的高企是促进美联储快速转鹰的重要因素，美国公布的通胀数据创出历史性的新高，均达到了40年来高值，而其中贡献最大的当属大宗商品及能源产品。但大宗商品及能源方面，随着冬季取暖的过去，需求的下降，其价格已经开始回落且幅度接近20%，预计2022年能源分项对通胀的贡献将明显降低，此举将会促使通胀的回落。预计可能会减弱通胀方面美联储受到的压力，对金银市场利多。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

其次加息空间方面，从中性利率视角观察，美联储此轮加息周期的空间可能总体有限。中性利率是一个理论值，指的是对经济既无扩张性作用，也无收缩性作用的实际利率水平，表现为经济充分就业，通胀维持续恒定。若实际政策利率低于中性利率水平，货币政策是宽松的，反之则是紧缩的。

从长周期看，不论是美国的中性利率还是实际政策利率，过去数十年间都处于趋势性下行之中。公共卫生事件冲击下，由于劳动参与率“下台阶”，美国的潜在产出/长期经济增速可能低于公共卫生事件前水平，意味着其中性利率也将低于公共卫生事件前水平。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

据估计，2020年二季度美国中性利率已下行至0.3%。简单假设公共卫生事件后美国中性利率跌至-0.5%，明年核心PCE通胀由当前约4%降至3%，对应名义中性利率2.5%。即便明年美联储加息3次将联邦基金利率目标上限提升至1%，仍然显著低于名义中性利率水平。这意味着尽管明年美联储货币政策方向上趋紧，但总体立场上仍然宽松。在加息再燃但空间有限的可能情况下，市场将会更多关注劳动力市场的情况。

三、当前黄金ETF持仓的分析

黄金ETF是黄金市场上主要的做多力量，ETF的动向也是黄金投资重要的量化指标，通常为大型资金作长期配置，因此可追踪长期趋势。SPDRGoldTrust作为全球最大黄金ETF，其投资需求正是过去几年金价持续升势的主要影响因素之一。截止12月30日，SPDR黄金ETF持仓为975.66吨，全年大幅流出212.29吨，总持仓不足千吨处于历史低位水平。长期来看，持仓虽然流出，但整体仍然稳定，短期内没有出现大幅度的卖盘流出，利好长期的多头。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

展望2022年，预计美联储加息前，黄金价格延续震荡偏弱，但跌幅不大，而美联储加息后，消息落地，容易吸引中长线配置资金进场，将推动持仓量的扩张。短期来看，市场的焦点在非农数据，如果本次非农人数录得弱于预期的增长，则金价将延续反弹，短期上行将会获得支撑。

四、重回当下，关注小非农-ADP数据

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