2020年10月非农数据交易策略

【非农攻略】--岔路何去无方向

一、秋风起，弹药尽——金市一片凉意

夏秋之际，全球央行爸爸们在货币市场上开闸放水，企图拯救被公共卫生事件袭击的宏观经济。从效果来看，各资产价格在央爹的大水漫灌之下，都有了不错的表现，而黄金是夜空中最亮眼的星之一，但好景不长，随着各国央行爸爸们的三板斧逐一放出，降利率，发债购债，以及前瞻性指引等，黄金也产生了耐药性，这个秋天，美联储有些弹尽粮绝之感。黄金是风萧萧兮易水寒，壮士一去兮不复还。黄金曾经的高峰2074也成为多头攀登的目标，对于勇攀高峰的黄金多头们，谨记：蜀道难，难于上青天，西当太白有鸟道，可以横绝峨眉巅！

二、各央行的宏观基调

（一）美国

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

从今年6月份以来，美联储3次利率决议时释放的宏观信号略有不同。与3月份的利率决议相比，美联储的购债规模和速度没有变化，其次，加息时间在顺延，最后，美联储对于控制失业率和通胀的平衡出现了两难抉择。从菲利普斯曲线来看，通胀率往往与失业率之间呈现反比关系，近几次美联储的宏观经济政策决策，也在这两个抉择上飘忽不定。而美联储的摇摆的态度也给亢奋的黄金浇了一盆凉水。当我们比较这三次FOMC的会议核心，鲍威尔更强调通胀的控制还是更注重失业率？侧重点仍然有一些反复，但我们可以看出美联储开始允许更高的通胀，尤其是在9月份利率决议后的新闻发布会中，鲍威尔强调允许2%的通胀率，从原来的2%通胀目标转化为允许2%通胀率，但鲍威尔仍然强调对于失业率的不确定仍然是使得美联储在做决策之时会摇摆的重要原因，而允许更高的通胀率这意味着允许更低的实际利率。换言之，黄金上涨的底层逻辑仍然未曾改变，只是或许黄金再难出现疯狂的上涨。

为什么说黄金再难出现强势上涨行情呢？由于美联储常规操作从上次联储纪要开始就已经没有什么新闻了，此次市场仍然是有着超预期的预期，当然鲍威尔讲话更多的强调了目前，虽然不能说货币政策已经没空间，但是更多的问题是财政应该负责的，美联储有买卖权利没有支出权利，针对目前的情况，可以说鲍威尔为美联储能做的事情已经做出了甩给财政支出的铺垫，市场想要的超预期的刺激没有任何表述。因此，黄金就不具备大肆上涨的基调了，但现阶段谈论黄金转空还为时过早。

（二）欧洲

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

从欧央行下半年的利率决议来看，欧央行的宏观基调相比于美联储会更为宽松，除了再融资利率，边际贷款便利利率和存款便利利率不变以外，欧央行继续按照原定规模进行资产购买计划。我们不可忽略欧洲区域的公共卫生事件恶化，从下图来看，9月欧洲区域感染人数再达新高，不排除欧洲区域会二度封城，对于本就不乐观的欧元区经济雪上加霜，欧洲央行行长拉加德表明或有可能购买更多的资产，并推出更多的财政政策和货币政策的刺激措施。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

但欧元区的货币政策还是否会对经济复苏有效呢？答案是否定的。后续欧元区的货币政策的空间已经形同日本，甚至更加糟糕，内部环境的恶化将迫使其管理层寻求破局之道。但与此同时，欧洲原本相对宽松的贸易环境将变得孤立主义起来，寻求内部的全产业链，回归部分工业端，以及增加对外关税政策等。结果就是欧元资金流出最终还会返还到黄金市场，这也是黄金没有一泻千里的重要原因之一。

由此可以得出一些结论：第一，美联储的态度已经非常的明确，没有更多的货币政策空间来进行应对，在应对持续的公共卫生事件过程中，货币的有效性，仅仅是解决流动性危机。但对于居民负债表能起到的作用已经非常的有限了，所以鲍威尔更多的是甩锅给了财政问题，由于缺少了更多的预期支撑，这对于风险偏好的支撑影响还是很大的；财政分歧过大，美联储甩锅更多的货币政策预期没给，整个市场的风险偏好一点点的转变，市场完成了转换过程中的震荡但潜在的风险已经逐步的抬升。第二，不管是美联储还是欧央行，目前的困境就是鱼与熊掌如何兼得，未来的侧重点是在控制通胀率还是控制失业率，这就陷入了菲利普斯曲线的陷阱中了。

三、菲利普斯曲线之难

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

菲利普斯曲线可以表示失业率与通货膨胀率之间的交替关系。即失业率高表明经济处于萧条阶段，这时工资与物价水都较低，从而通货膨胀率也就低；反之失业率低，表明经济处于繁荣阶段，这时工资与物价水平都较高，从而通货膨胀率也就高。从短期来看，失业率和通货膨胀率之间存在着反方向变动的关系。如下图所示，美国的失业率与CPI在短期来看确实呈现反向变动的关系。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

而美联储一直的调控目标就是通胀率和失业率都控制在把菲利普斯曲线中的临界点以内的安全范围中，这也是为什么美联储和欧央行一直强调2%的通胀率，这是因为如果菲利普斯曲线如果突破临界点，按照原有惯性上升的时候，那么会出现恶性通胀和失业率激增，甚至有可能出现政府干预失灵迹象。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

从今年3月份至今，全球各央行都不同程度的下调过基准利率，并进行了大量的资产购买，做出更多宽松型的前瞻指引，而黄金市场早已反应过量化宽松出现的疯狂上涨。此时，各央行陷入了进退两难的困境，原有的货币政策和财政政策对经济的刺激逐步呈现边际效应递减规律，而此时，央行的侧重点都在于对通胀的控制，但由于菲利普斯曲线规律，如果允许更高的通胀，那么或许要以牺牲就业为代价，而如果通胀控制不好，超出了临界点，那么接踵而来的很