2020年8月非农数据交易策略

【非农攻略】--走进新时代

一、无人之境

七月，黄金多头如入无人之境。7月1日，开盘第一个交易日，黄金现货日内创下年内新高1789；7月的最后一个交易日，黄金现货日内创下历史新高1982。进入8月，黄金强势依旧，8月4日晚间一举突破2000美金/盎司，站上新的高度。经此一役，黄金上方再无阻力，宣告新时代的来临。

同样在七月，美国十年期国债收益率在历史低点附近挣扎，距离新低仅有一纸之隔；以美元计价的全球负利率债券规模临近历史高点；美元指数在7月也失去了支撑，始终无法抵挡下跌的脚步。

公共卫生事件导致全球经济陷入停滞，为了刺激经济增长，全球央行普遍实施量化宽松政策，而全球经济的疲软也进一步加剧了国际竞争与对抗。某种程度上，我们目前面临的这种处境也是另一种“无人之境”，我们都未曾经历过的困境。而黄金的上涨，只是这种困境之下的反应。

二、避不了的险

趋利避害是人类的本能，当我们处于当下这种前所未有的格局中，资金会本能的配置相当安全的资产。在过去，这种安全的避险资金通常有两种：黄金与美元。然而，七月，美元指数连续下跌，全月至收盘下跌4.03%，创下两年来的新低，这是目前的背景下复杂情形的另一体现。有一些险，美元避不了，那就是美元信用体系自身的风险。

当前，美国处于疫情防控不力可能导致经济二次探底的预期中，美国经济下行风险还没充分释放，使得市场并不看好美元的走势。此外，美联储与欧洲央行之间扩表速度的差距持续拉大也拖累了美元走势，美元相对欧元持续贬值。实际上，看多欧元的持仓在7月出现大增。

如下图，CFTC 持仓数据显示，截至上周，以资产管理人为主的机构投资者合计持有超过 30 万份欧元净多头持仓，而投机基金的欧元净空头持仓从20万份削减至1.7万份。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

美元走弱的趋势不仅极大的降低了资金配置的兴趣，也推动了欧洲私人部门解除欧元套利交易，买入更多欧洲本地资产。由于欧洲实施负利率，资金的回流进一步降低了资产的回报率，导致7月负利率债券规模快速走高。

过去，我们经常用美元的实际利率去解释黄金的上涨，但是7月份的美元实际利率的走势难以解释黄金的波动。如下图为美元实际利率与黄金的走势，7月美元的实际利率虽然有所下跌，但整体依然在近几年的波动中枢内，并没有跌破3月低点，美元真实利率只能解释黄金上涨的一小部分原因，更有解释力度的原因就是上文中提到的债券规模快速走高。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

本轮黄金上涨的行情起始于2015 年 12 月 17 日，当天黄金触及 1046 美元成为2011年以来调整的低点，由从此开启了延续至今长达4年多的长牛行情，当时黄金上涨的逻辑就是欧洲和日本实施名义负利率。

负利率环境对黄金意味着什么？一是黄金长期被诟病的机会成本几乎消失，二是相对于提供负收益的债券，不生息的黄金反而相对收益更高，使其从资产属性上发生了根本性变化，原先配置其他资产类别的增量资金也开始涌入黄金。因此，名义负利率债券规模越大，黄金价格越高。

如下图，以巴克莱全球负收益率债券美元名义市值代表名义负利率债券规模，其走势与黄金相比美元真实利率更加接近一致。数学统计显示，年初至今负利率债券规模与黄金的 180 天相关性高于 0.3，同一时段美国实际利率与黄金的 180 天相关性从-0.15 升至 0。而且 7 月初正好是负利率债券规模从 12.5 万亿美元上升的起点，截止 7 月 29 日已经上破 15 万亿美元，刷新了 3 月份的高点，黄金也创出历史新高。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

简而言之，近期黄金价格上涨的核心原因来源于全球负利率债券规模扩张，美元真实利率也贡献了一部分动力，但并非主要因素。不过，美国有望成为下一个阶段黄金上涨的主要动力。

展望全球，欧元、日元两个主流货币已经负利率化，下一个负利率债券的边际增量必然来自美债。美债一旦沦陷，黄金甚至可能突破3字头！

从以往历史经验看，美国联邦基金利率伴随着经济增长的压力而不断降低，如果不能开启大规模的基建刺激，美联储实施负利率的压力将越来越大。反之，如果美国推出大规模基建刺激，必然刺激美国长债利率和美元再度走强，届时美国实际利率抬升将对黄金形成压力。

三、黄金持仓分析

7月份，黄金震荡攀升，不断攀升。但即便是创下历史新高，也无法挡住资金对黄金配置。从ETF的持仓来看，黄金的持仓总量在不断增加，当前持仓总量在1257.73吨。从持仓来看，整个7月，仅有3个交易出现过小幅减仓，其余时间都以增仓为主。而从美国商品期货交易委员会的非商业持仓报告来看，黄金的多头持仓在7月末大幅减少后，目前再次大幅增加，投机多单进入新一轮做多周期当中。

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

四、非农数据回顾与分析

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

美国上个月非农就业人数增加 480 万人，失业率下降至 11.1%，劳动参与率回升至 61.5%，显示上个月的就业在经济重启和经