非农攻略

2019年11月非农数据交易策略

2019年10月31日

【非农攻略】--负利率时代下的黄金机会

国际货币基金数据显示，德国 9月份的增持黄金为2.5吨，这是德国21年以来首次增持黄金。值得注意的是，德国早在 2017 年就将储存在美国和法国，总计 583 吨，价值约合 310 亿美元的黄金运回了国内，比计划提前了几年。截至10月，德国央行的黄金储备为3366.8吨，高居全球第二，占其外汇储备高达72.9%。另据调查显示，德国私人持有的黄金量约为8918吨，创历史新高。可以看到，无论是德国央行还是德国人，都开始加快了购买黄金的步伐。

此外，中国央行9月黄金持有量也上升至6264万盎司，自此已经连续增持黄金10个月。德国与中国央行增持黄金并不是特例，世界黄金协会数据表明，阿联酋、哈萨克斯坦和白俄罗斯都增加了黄金储备。土耳其9月份的黄金储备也增加了100万盎司。实际上，全球央行上半年增持黄金额度已经创下纪录新高。

黄金需求量统计图

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

二、负利率时代

纵观全球，国债是央行最重要的外汇储备。根据世界银行报告，排名前三的外汇储备为美元（61.82%），欧元（20.24%）和日元（5.25%）。因此，国债收益率是央行持有黄金的主要机会成本，当国债收益走低时，各国央行有较强的增持黄金动力。2014 年以来德国和日本国债收益率一直为负，2018 年三季度以来美债收益率也持续走低。2019 年 8 月 21 日，德国甚至以-0.11%的票面负利率发行了 30 年期国债，这是世界上首次有国家以负利率发行期限长达 30 年的国债。

随着全球各国不断推出降息或宽松政策，目前全球负收益率债券总额已达到 15 万亿美元，占全球所有政府债券比率高达 25%。国债收益率的下行推高了国债价格，大大降低了央行持有黄金的机会成本，催生了央行对于黄金储备的投资需求。

如下图，2015年至今，美国国债收益率有两次明显的下跌，而我国央行大量增持黄金也在这两段时间前后。这两段时间，也恰恰对应黄金两次上升趋势的时间。

2015年底和2018年底10年期TIPS收益率下行幅度比较

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

更加直接的数据则体现在负利率债券规模和黄金价格走势上。如下图，随着全球负利率债券规模的扩大，黄金走势一路走高，除了少数时间，两者波动高度相关。

负利率加强黄金投资价值

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

负利率背后，是全球经济增长乏力。为了对冲不断下行的经济增速、物价等不利因素，全球各国央行启动降息周期，不断下调基准利率，甚至实行负利率政策。在此背景下，全球的负利率债券规模越来越大。而从近期经济数据看，经济仍无企稳迹象，全球各主要经济体的经济增速仍处于趋势性下滑阶段，降息周期短期内仍无结束迹象，追捧黄金的现象将得以延续。

全球5大经济体制造业PMI指数

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

不过，短期多头交易拥挤，需防范价格调整风险。如下图显示的是全球最大黄金ETF—SPDR Gold Trust持仓报告数据和商业投机多单持仓数据。ETF当前持仓为917.31吨，距离年内最高的924.94吨相差无几。从 CFTC 非商业净多头持仓量来看，截至2019 年 10 月 15 日，非商业净多头持仓量为 25.3 万张，仍然位于年内历史最高点附近。短期持仓过高易引发回调，不过中期仍然看涨。

SPDR黄金ETF持有量/COMEX黄金投机性净多头寸

（注：交易数据仅作为交易密集度的一个反映，不作为真实交易数据解读，数据来源网络相关统计。）

三、非农分析

上个月公布的就业报告显示， 9 月美国新增非农就业人数为 13.6 万，同时 7 月和 8 月的非农数据均上调。其中，7 、8 月则由13 万大幅上调至 16.8 万。综合看，近三个月均值 15.7 万，相比去年 22.3 万的均值明显回落，但仍在 15 万以上。历史上数次经济衰退前的数据表明，在美国非农就业会明显下滑至 10 万以下时，经济会迅速步入衰退。因此当前就业形势显示美国就业有所放缓，短期尚不足以拖累美国经济步入衰退。

9月就业报告