一文揭示：关于伦敦金库，你所不知道的秘密有哪些？

伦敦金银市场协会(LBMA)和伦敦贵金属清算公司(LPMCL)在2017年5月份首次宣布了公布伦敦金库的金银持仓量的计划。7月31日，伦敦金银市场协会首次披露了伦敦金库金银持仓数据。这是该机构为了提高黄金市场的透明度，并鼓励投资者购买黄金的一种新举措。
★伦敦金库藏金规模位居世界第三

伦敦金银市场协会公布的数据显示，截至3月31日，伦敦贵金属库存中的黄金存储量为7449吨，相当于59.6万块金条，价值约为2980亿美元；白银存储量为32078吨，价值约为190亿美元。据彭博数据，目前只有印度家庭和美国诺克斯堡金库的黄金储量超过伦敦金库。

据悉，约有68%伦敦实物黄金存由英国央行(即英格兰银行)持有，其余的一部分由私人金库持有。这些私人金库由包括汇丰银行和摩根大通等在内的银行运营。伦敦金银市场协会公布的数据显示，3月份，伦敦金库的黄金平均交易价值为180亿美元/日。

此外，伦敦金银市场协会还计划明年开始公布贸易数据，这将首次显示伦敦黄金和白银的日均市场成交量。

★伦敦金库持仓数据被披露的意义重大

瑞银集团的战略分析师Joni Teves称，这些信息有助于不同类型的市场参与者以及监管机构对黄金市场的活动更好地进行评估。比如：将最新公布的黄金库存统计数据与贸易流进行比较，可以更好地理解黄金的流动性，以及投资需求与实物需求之间的动态关系。再将这些信息与Comex净多头和黄金类交易所交易基金(ETF)持仓量相结合，将会使得市场观察人士能够更好地衡量市场定位。到目前为止，这些已公布的数据证实了今年投资者对黄金市场的参与程度相对较低。并且，英国央行公布的数据亦证实了投资者的头寸已从牛市高峰时期大幅下降，黄金的风险敞口还有很大的空间。

★该数据可以反映黄金投资需求与实物需求之间的动态关系

将伦敦金库的黄金持有量与英国黄金进出口数据进行比较，便会发现两者之间有很强的联系。净流入英国的黄金可以理解为持有黄金，而净流出则意味着黄金持有量下降。除了英国的贸易统计数据，瑞士从英国进出口的黄金量也是一个重要的指标，亦可以表明流出或进入伦敦金库的黄金数量。鉴于瑞士在全球黄金冶炼加工中扮演的关键角色，可以将其视为链接西方市场投资需求与亚洲消费需求之间的重要枢纽。将瑞士和英国的贸易数据与伦敦金库的数据结合起来，就可以更为全面地了解市场对黄金的需求变化趋势。

印度和中国等主要市场对实物黄金的强劲需求，可能会吸引大型投资机构将黄金从伦敦金库向瑞士转移，以便兑换成金条。这些金条随后将被运往亚洲，并最终转化为珠宝或其他投资产品，以满足消费者的需求。英国黄金的净流出状况，应该与伦敦金库黄金持有量的减少相吻合。实际上，2013年曾发生过这种情况。因美联储的“缩减恐慌”导致美国实际利率大幅上升，投资者退出黄金敞口，黄金价格暴跌29%。

反过来，黄金价格的大幅下跌，使其对实物买家来说，非常具有吸引力。投资者在伦敦金库持有的黄金头寸——无论是场外交易还是与黄金类ETF相关的资产都被大量平仓。随后，黄金从英国流出至瑞士，被加工成金条后运往亚洲，以满足中国、印度以及该地区的其他国家与地区激增的实物黄金需求。

有趣的是，伦敦金银市场协会公布的数据显示，2016年第三季度的情况正好与此相反。英国变成黄金净进口国，与此同时，伦敦金库的黄金持有量增加。这与去年大部分时间里，市场对实物黄金需求疲弱的趋势相一致。不过，投资者兴趣的回升抵消了市场对实物黄金需求疲软的影响。尽管市场对实物黄金的需求疲软，但鉴于投资者的投资需求强劲，金价仍在2016年上涨了8%。去年年底，市场的力量再次令黄金流出伦敦金库。当时，因市场预计美联储将会宣布加息。

同时，中国和印度等主要市场的季节性因素和监管因素提振了实物黄金需求。因此，亚洲买家对实物黄金需求的增长抵消了西方投资者平仓的影响。因市场对中国农历新年假期的预期，中国对实物黄金的需求在2016年年底前开始飙升。今年迄今为止，实物黄金市场更加稳定。并且，投资者对黄金的投资需求也保持乐观。但总体上看，黄金投资需求仍较为低迷。

★该数据可以反映出投资者对黄金市场的参与程度

值得注意的是，从2016年7月至2017年3月的总体数据系列来看，黄金总持有量仅增长了2%，相当于166吨左右。这一变化很可能是投资者在2016年第四季度平仓所致。因为市场预计美联储将会加息。与此同时，2016年底，黄金类ETF也出现了大量的平仓。2017年，有一些资金流入ETF。但与2016年同期相比，交易量大幅下滑。

更为重要的是，根据伦敦金银市场协会的数据，2017年第一季度，伦敦黄金持有量相对平稳。与此同时，投资者对黄金市场的参与程度也非常有限。许多投资者都在关注黄金市场，并承认黄金在投资组合多元化中的价值。但很少有人积极参与黄金投资，并建立有战略性意义的头寸。尽管有宏观因素的支撑，但投资者的参与度低迷是抑制金价上涨的重要因素。

并且，美国商品期货交易委员会(CFTC)的黄金持仓报告以及黄金类ETF的流动数据均表明，投资者对黄金市场的参与度低迷。今年6月，鉴于美联储加息以及各国央行的“鹰派”论调，令市场对黄金的信心承压。美国商品期货交易委员会公布的数据显示，截至7月初，投资者持有的Comex黄金净多头头寸已跌至2016年1月以来的最低水平。尽管最近几周金价出现反弹，但Comex黄金的投机性净多头头寸水平仍然非常低迷。

与此同时，7月份，黄金类ETF资金录得第一个月净流出。尽管今年迄今为止，黄金类ETF的持有量有所上升，但与2016年同期的598吨相比，黄金类ETF的涨幅要小得多，仅为107吨。伦敦黄金交易所(Comex)和黄金类交易所交易基金的黄金仓位调整状况，与伦敦黄金交易所的黄金库存变化状况相一致。

★该数据可以使得市场观察人士能够更好地衡量市场定位

鉴于目前只有有限的历史数据，很难全面地将伦敦黄金存储量全面纳入考虑范围。例如，市场无法将当前的黄金持仓量水平与牛市期间投资者所持有的黄金和白银的数量进行比较，也不能将其与2015年底的低谷期进行比较。不过，对于黄金而言，市场可以从2011年牛市时期英国央行的金库储量中获得一些线索。

根据伦敦金银市场协会的数据，当时，英国央行的黄金储量在伦敦的黄金储量中占了很大一部分，约占该时期伦敦黄金总量的68%。随着伦敦金银市场协会数据系列的进一步扩大，市场应该能够更好地了解英国央行和非央行黄金储量变化之间的密切联系，从而更好地了解投资者的立场。

今年一季度，英国央行首次公布其金库详细黄金持有数据。具体数据显示，过去的6年中，英国央行平均每月黄金储存量为5457吨。英国央行的黄金持有量在2013年2月达到6250吨或200.50百万盎司的高位。而在2016年3月，这一数据跌至4693吨或150.87百万盎司。截至2017年第一季度，英国央行的持有量水平上涨8%或12.49百万盎司至163.36百万盎司，但仍远低于高位。

知名金融博客零对冲认为，英国央行的黄金储量可能主要反映了官方部门的立场。一些央行比其他央行更为积极地管理黄金储备，而德国央行等少数央行在过去几年里将黄金存放在国外不同的地点。这些流动性也可能反映在英国央行的数据中。不过，英国央行确实为某些商业银行持有一些黄金存放账户。从某种程度上说，非官方部门的黄金持有量对这些流动性产生了影响，这种变化趋势应该与其他金库中持有的伦敦黄金的变化趋势大致相同。

在这种情况下，黄金持有的量的变化趋势将与他们的观点相一致，即黄金敞口已从牛市顶峰时期的高位大幅下降。尽管在过去一年半的时间里，投资兴趣已有所复苏，但敞口水平可能仍然受到历史标准的限制。今年以来，持仓头寸的大幅调整是支撑金价的关键因素之一。这或表明，投资者在利率温和、美元疲软和挥之不去的不确定性的背景下，有足够的空间来重建黄金头寸。