金价涨幅因股市反弹收窄，但看多者信心依存

今年早些时候，看多金价的投资者都有所获益。但是，随着美股弹性反弹突破2017年均线，这些投资者将不得不接受考验。
金价或存在上涨潜能

18个月以来，对冲基金最不看好黄金，而最大黄金交易基金的看多仓位也暴跌至今年2月以来的最低水平。金价在今年6月升至近7个月的高点，但随后从这一高点下跌逾4%。同时，美股上月创下了历史高点，债券收益率也出现上升。

金价去年出现了2012年以来的首次年度上涨，但此后其反弹出现抑制。经济增速加快是推高股市的因素，但也对金价造成打击。这促使更多央行讨论加息，从而降低了黄金的吸引力，因为黄金并不支付利息。黄条能起到抵御通胀的作用，而美联储担忧资产价格看上去有点偏高。美林的调查显示，基金经理在购买美国证券时变得犹豫。

Sprott Asset Management的高级投资组合经理耶尔(Jason Mayer)在7月14日表示：“我们曾处于持续的牛市，这导致很多自满情绪，很多基金经理没有进行风险对冲。一旦这种趋势出现转向，这将证明利好黄金和稀有金属。”

图1显示，SPDR黄金持仓因股市上涨出现下滑

金价曾在6月6日触及1296.15美元/盎司，创下去年11月以来的高点。总部位于多伦多的Sprott inc策略师表示，在合适的条件下，金价可能在年底前突破1400美元/盎司。

黄金占金融资产的比例出现下滑

根据CPM Group的数据，黄金占全球金融资产的比重从去年的0.9%或1.96万亿美元峰值降至0.5%或1.54万亿美元。这是实物黄金的价值，包括ETF和金币的价值，但不包括黄金期货或其他衍生品。如果想再次回到2012年的最高市场估值水平，这意味着还要增加约4200亿美元的估值。

由于美联储官员暗示美股可能被高估，一些交易员对股市前景持谨慎态度。美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)在7月13日表示，资产估值看起来有所扩张。旧金山联储主席威廉姆斯(John Williams)上月表示，股市似乎正在大幅上涨，他有点担心市场上的自满情绪。美联储副主席斯费希尔(Stanley Fischer)暗示，股市的风险偏好“显著上升”，从而将估值比率推高至极高的水平。

根据美林基金经理的最新调查，美国股市的配置比重不足20%。这一比例上次出现抬升还是在2008年1月。当时，标准普尔500指数正处于金融危机崩溃之前的峰值。投资者表示，纳斯达克综合指数连续三个月的交易都很频繁。

尽管股市下跌可能提振黄金作为替代资产的需求，但对冲基金和其他大型投机者对买入黄金并不持乐观态度。截止到7月11日的当周，基金经理将持有的黄金空头头寸增加至2015年12月以来的最高水平。SPDR Gold Shares是世界上最大的黄金ETF。过去五周中的四周时间，基金经理对其持有的空头仓位都出现下滑，在7月18日创下了2月6日以来的最低仓位。

图2显示的是黄金期货和期权的空头仓位情况

BMO Capital Markets驻纽约的稀有金属交易主管Tai Wong在电话中表示：“当金价在2011年见顶时，投资者非常担心美联储的资产负债表扩张将大幅推高通胀。对将黄金视为一种资产类别的人来说，需要看到更大程度量化宽松的全球环境。除非这种情况发生，否则很难看到金价反弹至1900美元/盎司。”

加拿大皇家银行资本市场估计，截至今年6月，该公司在贵金属领域的投资约为1161亿美元，低于2012年金融危机高峰时的1660亿美元。这些数据包括指数投资、交易所交易基金和与大宗商品挂钩票据的投资，但不包括期货和央行持有的股票。

加拿大皇家银行的策略师劳内(Christopher Louney)在7月14日的一封电子邮件中写道：“我们当然可以再次达到这一水平，但在未来的12个月里，我们不太可能持有这样的观点。”

荷兰国际集团是对金价前景最乐观的预测机构。该机构预计，到今年年底，金价将升至1400美元/盎司左右的水平，而CPM预计将达到1300美元/盎司。荷兰国际集团的大宗商品策略主管姆扎·汗(Hamza Khan)在一封电子邮件中表示，金价应该会进一步上涨，因为有很多风险没有被定价。

摩根士丹利预计，未来五年，金价将升至1270美元/盎司，但同时也表明了金价前景的悲观风险，包括实际利率的大幅攀升，以及对冲基金和其他大型投机者加息的可能性。