黄金最坏的时候尚未来临 明年底或跌至1100美元

特朗普当选美国总统并未如预期的带黄金一飞冲天，反倒是他承诺的财政刺激计划提振通胀预期，推动美元走强，黄金价格节节挫，上周五(11月25日)盘中创9个月新低。不过最坏的时候还没有来临，有分析师预期随着美联储加息进程推进和美元走强，2017年黄金还将进一步跌。背景：黄金录得9个月最低水平

据观察，11月8日美国大选拉开帷幕，北京时间11月9日随着各州选票陆续开出，特朗普出人意料占据优势，黄金价格曾一度升至1337.38美元/盎司，随后情况急转直，上周五最低触及1171.18美元/盎司，录得9个月最低水平。特朗普承诺将增加财政支出，复兴美国经济，市场预期美联储加息步伐或加快，股票和债券投资相对吸引力增强，资金从黄金市场撤出。

分析：三因素表明黄金明年或跌至1100美元

(1)美债收益率走高

据援引彭博社消息，荷兰银行(ABN Amro)外汇及大宗商品策略师Georgette Boele称，从投资者的角度来看，几乎没有理由支持他们持有黄金。美债收益率和美联储12月加息预期均上升，表明通胀预期显著升温。只要实际收益率还在上升，且没有大的引发通胀担忧的事件出现，黄金价格还将进一步跌。

图白色为10年期美债收益率，蓝色为现货黄金价格

从上图可以看出，随着10年期美债收益率上升，现货黄金价格走低。

彭博巴克莱全球综合指数显示，全球债券收益率已自7月1.07%的记录低位攀升至1.58%。

(2)美元指数走强

市场预期美联储12月加息概率已升至100%，而一个月前仅为69%。美元指数也于近期录得14年新高。

图白色为期金价格走势，蓝色为美元指数走势

从上图可以看出，随着美元指数走高，期金价格跌

(3)黄金ETF持仓快速降

形成鲜明对比的是，本月成为黄金逾3年来表现最差的一个月，因投资者以自2013年来最快速度抛售黄金。11月黄金ETF持仓减少5%，录得自2013年6月以来最大月度跌幅。

图为黄金ETF持仓量变化

从上图可以看出，自美国大选之后，黄金ETF持仓连续12个交易日降。

著名投资人，亿万富翁Stan Druckenmiller也在当地时间大选当晚(北京时间11月9日上午)卖出手头持有的所有黄金。他在此后不久接受CNBC采访时表示，所有在过去几年中支持他持有黄金的理由都已失效。

华侨银行及荷兰银行均预期随着美联储货币政策收紧，美债实际收益率上升和美元升值，明年黄金价格将跌至1100美元/盎司。注意到，彭博追踪数据显示，这两家银行是三季度对黄金价格预测最准确的两家银行。

机构观点

荷兰银行策略师Boele：明年黄金依然面临不利环境，预期要到2018年才会迎来反弹。荷兰银行已将2017年黄金目标价调至1150美元/盎司。事实上，在美国大选之前，Boele就已经开始看空黄金，并于10月调低预期目标价。

华侨银行经济学家Barnabas Gan：美国大选前就预期黄金价格将在明年底跌至1100美元/盎司，因美联储料将在12月加息一次，此外明年可能加息两次。

周一，Gan在报告中将今年底黄金目标价从1300美元/盎司调低至1200美元/盎司。他表示，政治不确定性持续存在，比如说即将到来的意大利修宪公投和明年的美国大选。相对来说特朗普财政计划给美国经济带来更多确定因素，比如通货再膨胀增加，2017年美国利率预期上升。

金价主要受风险偏好影响，逢低买入资金或提供支撑

尽管Gan和Boele在美国大选之前就认为明年金价将跌，但据此前报道，多数分析师认为特朗普当选利好黄金，根据彭博社在大选前对20多名交易员和分析师的调查，市场预期这名共和党候选人在大选中拔得头筹将助推黄金在一周内涨至1395美元/盎司，但事实恰恰相反。

不过也不是所有的机构均对2017年前景感到悲观的。法兴银行(Societe Generale SA in London)驻伦敦金属研究主管Robin Bhar表示，明年黄金均价或在1300美元/盎司左右。根据彭博排名，法兴银行对黄金价格预测准确度仅次于华侨银行和荷兰银行。

上周Bhar在一份邮件中表示，总而言之，黄金价格主要受到风险偏好影响。鉴于投资黄金是一项好的投资多元化、风险对冲和保值策略，逢低买入资金或对金价形成支撑。不过他同时承认，黄金存在行风险，因新任总统带来的额财政政策变化推升实际利率，抵消部分避险需求。

截至周三11:19，COMEX黄金2月期货报1192.35美元/盎司。

名词解释

黄金ETF：是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，可以在证券市场交易。因黄金价格较高，黄金ETF通常以1/10盎司为一份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。其在证券市场的交易价格或二级市场价格以每股净资产价格为基准。

黄金ETF的运行原理为：由大型黄金生产商向基金公司寄售实物黄金，随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者，商业银行分别担任基金存放行和实物保管行，投资者在基金存续期间内可以自由赎回。

通货再膨胀：是指在通货紧缩时期却存在着隐性通胀,物价普遍呈抗跌性,或一般物价水平虽然降,但幅度要远小于CPI的降幅,货币运行与物价运行完全呈背离状态。只要经济形势稍有回暖,隐性通胀就会向显性通胀转化。从本质上来说，通货再膨胀是政府为避免通货紧缩而刻意采取的措施，办法是通过刺激需求来稳定物价。尽管它不同于通货膨胀，但如果决策者的实施力度过大，通货再膨胀也可能引发通货膨胀问题。