美银：四大利空联合发力，美元上行几率渺茫

周二(9月27日)美银美林(BofA Merrill)表示，美联储9月利率决议强烈暗示将于12月加息，称美国经济短期风险似乎“大致平衡”，委员会判断加息的理由已经增强。具体观点如下。

当前市场对美联储12月加息几率的计价仍高企，为60%，略高于9月利率决议公布前，不过在此次会议后，美元下跌逾1%。更重要的是，美联储下修了2016年至2018年利率预期“点状图”，缓慢的加息步伐令该行质疑，美联储能否提供如2014年和2015年般，利好美元的货币政策分化支撑。

目前美银越来越质疑，美元大幅上行将仅受益于美联储加息，出于以下四个原因考虑，美元料仍于区间交投，甚至下跌。

1、美元仍与利率水平相关，但不再具有顺周期性。从上周美联储9月利率决议后，美元的市场反应可见一斑。在起初的鹰派解读后，美元上涨，标普500指数下跌。汇价波动的分化体现了影响美联储加息因素间关联的转变。较强劲美元不再是美国经济增长的信号，而是在未录得强劲经济数据的背景下，美联储过快加息的结果。因此，尽管美元与美联储加息预期间的关联仍逼近60%的高点，但美股仍未能走强暗示，任何美联储加息诱发的美元走强将被视为金融条件的收紧。因此，美联储加息进程将较缓慢，为美元提供较小的上行动能。

2、美联储对美元汇率敏感。若美元的任何上涨未受强劲数据的支撑，2015年以来美联储对美元汇率敏感度的提升也令其可能转变立场。美联储理事布雷纳德称，2015年拨回加息预期的关键为美元走强。不过美元走强大部分归因于全球其他央行的宽松政策，而非美国经济进一步走强。考虑到美联储预计过快加息面临的不对称下行风险，其对美元的敏感度将限制美元上行。

3、货币政策分化程度降低，市场质疑日本央行及欧洲央行的政策有效性。美联储9月决议下修利率预期“点状图”暗示，全球央行货币政策分化的程度降低。此外日本央行聚焦政策灵活性的立场凸显其政策面临束缚。日本央行成功的关键为引发通胀，并进一步拉低实际收益率。但美银对日本央行及欧洲央行这方面的能力存疑，因此这也可能损及货币政策分化主题的影响力，若其加剧的话，可能令美元续跌。

4、美国经济数据太过疲软，以致于无法令美联储持续加息。美国就业市场的累计改善持续增强美联储加息几率。重要的是，尽管美国三个月非农就业人口增幅均值为23.2万，但在失业率持稳，且就业参与率提升的背景下，就业市场并未迫使美联储加息。此外，尽管美国核心消费者物价指数(CPI)回升，但美联储可能认为，政策行动一直由医疗成本大增主导，该因素为美联储加息进程将极度缓慢的又一原因所在。

北京时间15:45，美元指数报95.30/32。