日本央行大喊“狼来了”，市场不是被吓大的

日本央行周三(9月21日)大幅调整货币政策框架，改以“收益率曲线控制”为目标，并承诺如有需要将加大宽松力度。日本央行大有一副不达通胀誓不罢休的架势，可是市场对于这一举动并不买账。
市场对日本央行未来的货币政策走向仍存在争议，不过可以肯定的是日本央行可以动用的工具已经不多。日本央行大喊狼来了，并没有那么可怕。

【日本央行决议做了哪些调整】

日本央行维持利率在-0.1%和QQE规模不变，但修改了政策框架，取消所持日本国债的平均期限目标。

日本央行称，新型货币政策框架主要由两部分组成：①收益率曲线控制，将控制短端以及长端利率；将继续购买日本国债直至10期债券收益率至0；②通胀超调承诺，承诺扩大基础货币水平直至CPI超越2%的目标，并且稳定在2%的上方。

新的货币政策框架表明，日本央行放弃了基础货币目标，改为采用“控制收益率曲线”，据此央行将买进长期公债以使得10年期公债收益率保持在当前的零水准附近。

但分析师表示，由于大规模购债导致流动性干涸，日本央行未来几年将难以购买到足够多的公债。

【日本央行此前购债遭遇了哪些问题】

日本央行的购债行为导致长期借款成本接近短期成本，所谓收益率曲线扁平化，日本央行表示，这可能会对经济活动产生负面影响。

长期贷款极低的利率降低了银行放贷的积极性，因为他们在利息方面并没有赚到钱。这为长期投资者带来了一个问题，如养老基金，减少了他们购买政府债券的回报。例如，今年夏天，10年期国债的收益率一度下降至负0.3％。

【日本央行调整政策想要达到什么目的】

日本央行希望10年期公债收益率保持在当前的零水准附近，允许短期债券的负利率，维持短期和长期债券收益差，尤其是与一些极长期公债的差距。

通过这样的方式帮助那些反对之前政策的银行、保险公司以及养老基金。

【日本央行将如何做到这一点】

日本央行此前把购债目标瞄准在7-12年期公债上，意味着即使造成收益率曲线的扁平化，央行也要坚持购债行为。现在情况不同了，央行可以通过新型政策框架保持长期公债的收益率高于短期的。

如果长期公债的收益率向短期靠拢，日本央行可以削减长期债券的购买量，从而推升其收益率。日本央行一直以每年80万亿日元的速度扩大基础货币，而现在其可以采取或多或少的购债行为。

【为什么日元并不买账？】

日本央行公布决议后，美元兑日元短线跳水后飙升逾160点，不过这一升势并没能持续，在美联储决议前，美元兑日元从102.78的高位跳水逾200点。日元的过山车走势也显示市场对日本央行打压日元的能力表示质疑。

花旗集团外汇策略主管表示，日元走强反映出日本央行政策的局限。

三菱东京日联银行称，日本央行宣布的决策中不包含直升机撒钱和购买外国债券的内容，没有超出市场预期；灵活的货币基础目标或许会引发减码QE的市场猜测；日本央行取消所持国债平均期限目标会使平均期限缩短，不会使现有宽松政策力度加大。

因此日本央行的决定不大可能给日元施加下行压力，美元兑日元也就难以升至103以上；维持原有预期，料美元兑日元逐步走软，接近年底时跌至100日元以下。

【股市的利好会持续吗？】

东证指数周三飙升2.71%，创7月份以来的最大单日涨幅，日本央行表示ETF购买规模维持在5.7万亿日元，2.7万亿日元ETF购买将针对追踪东证指数的ETF。东证指数中银行和出口导向型汽车制造商比重较大，这类股票因日本央行维持负利率不变而获益。

日本央行希望推高长期收益率，以协助金融体系的计划，以及修改购买交易所上市基金(ETF)方案，激励了股市士气。

“这些措施并没有增加很多刺激力度，”新加坡银行外汇策略师Sim Moh Siong表示，“释出的信号是纠正过去货币宽松产生的一些副作用，其中之一就是负利率，以及收益率曲线拉平，打击了金融业。”

黑田东彦也表示，对政策框架做出调整有一半原因是因为，担心此前政策框架下将负利率和大规模量化宽松相结合的做法可能对银行业利润和消费者信心造成太大伤害。

尽管日本央行新的货币政策框架或能缓解日本国内银行和保险公司的压力，不过一些分析师对此举能否对金融市场有持久的正面影响表示怀疑。

【日本央行未来的货币政策走向】

市场对日本央行未来的货币政策走向仍存在争议，不过可以肯定的是日本央行可以动用的工具已经不多，市场也用行动给予了投票。

[摩根大通：日本央行不太可能过度下调短期利率]
摩根大通首席利率策略师Takafumi Yamawaki说，日本央行试图把日本10年期公债收益率控制在零附近，显示7年期利率期货可能略低于零；收益率曲线的波动料下滑。

[德国商业银行周浩：日本央行给予市场的答案是“按兵不动”]
市场关心的几个点是：第一，日本央行没有降息；第二，日本央行没有扩大资产购买规模;第三，日本央行要控制利率曲线的形状，并号称将从盯住“货币基础”转向盯住“利率曲线”，这可能是最让市场费解的一句话。直白地说，这句话的意思是，目前的利率水平是合适的，所以市场不要过度追求更低的利率。

摩根士丹利Hans W Redeker等分析师在报告中写道，货币基础短期的波动不太可能对美元兑日元产生重大影响，因为年度货币基础目标维持不变。

[Nordea Markets：日本央行的货币政策已经达到极限]
高级分析师庄媛在报告中称，日本央行对进一步降息表现克制，或许反映了金融机构的抗拒；金融机构对负利率给利润带来冲击以及低的长期利率颇有怨言；不再降息的举措或也暗示日本央行的货币政策已经达到极限。

日本央行对货币政策也不像它对政策评估所做出的结论具有信心；日本央行维持2%通胀目标，且承诺将扩大货币供给以达成目标，但似乎已经放弃为目标达成设定期限。

[农林中金总合研究所：日本央行料准备在未来降低利率]
日本农林中金总合研究所认为，日本央行决定是深化负利率政策以帮助收益率曲线变陡的前奏；首席经济学家南武志说，虽然在日本央行的保证下，10年期国债收益率可能保持在零附近，但日本央行可能希望让期限高达5年的收益率曲线变陡，因此应密切关注其债券回购计划。

日本央行本次没有加大宽松力度，但为进一步宽松做好了准备，从而降低了美元兑日元下行风险。

巴克莱目前预计日本央行将在11月下调利率至-0.3%。