巴克莱：美元将对耶伦杰克逊霍尔演讲做出何种反应？

目前，市场的注意力直接集中在美联储主席耶伦在杰克逊霍尔年度会议上的演讲上，杰克逊霍尔年度会议是由美国堪萨斯城联储举办的年度经济政策研讨会。
巴克莱银行表示，鉴于6月以来美国劳动力市场强劲反弹以及第二季度美国家庭支出上涨，其相信耶伦将会利用此次会议释放出美国联邦公开市场委员会(FOMC)对美国经济活动以及通胀前景信心增强的信号。

尽管，一些FOMC委员对于美国通货膨胀的忧虑依旧挥之不去，但是巴克莱银行预计，耶伦却将释放出关于“短期内加息”更为强劲的信号，从而使市场相信美联储真的可能在9月加息。

考虑美联储在9月和10月加息的市场预期较低，因而利率曲线前端对美联储强硬信号所进行的重新定价，必将推动美元短期内反弹。

然而，美元在中期内的反应可能较为复杂，因为美联储一方面需要使市场认为其将温和加息，而另一方面也将担负起其双重使命，这也就意味着美联储或将进行折中表述，从而令美元中期走势变得复杂。近期，美联储现任以及前任官员均表示，美国联邦公开市场委员会接近于同意潜在经济增长率下降、菲利普斯曲线趋平、以及中性利率已下降极低水平的观点。如果美联储想要测试其货币政策能否促进生产率增长，美联储可以在其评估生产力反弹之时，令美国国内经济增长“过热”。如果是这样，那么关于通胀的引入数据对于理解美联储的“反应函数”来讲变得更加重要。

巴克莱银行的利率策略团队认为，美联储“反应函数”的转变可能会减轻市场关于“通胀走低且持续时间变长”的忧虑，并使得期限溢价增加，促使美国收益率曲线趋陡。

在美联储条件映射发生改变的情况下，美元将会有何反应？

巴克莱银行在上图中总结出了在不同的美国收益率曲线情况下，美元的反应。巴克莱银行的结果显示，短期收益率上升导致的国债收益率曲线趋平很明显将利多于美元，暗示如果耶伦释放出短期加息信号，那么美元短期将上涨，正如巴克莱银行所预期的那样。然而，国债收益率曲线趋平的持续性存在疑问，鉴于美联储反应函数的改变，在巴克莱银行看来，这需要得到，物价上涨的通货膨胀加速伴随着劳动力市场收紧的证据的支持。

从历史上来看，在收益率曲线变陡的情况下，美元的走势较为复杂，5年期/30年期国债收益率曲线变陡对于美元将极为不利。但是通货膨胀相对于政策利率的加剧可能导致美元的实际收益率为负，在例如贸易伙伴国实际收益率等条件不变的情况下，这可能将会降低美元资产的相对吸引力。