人民币汇改一周年历经坎坷，未来料没有“恐怖秀”

“811汇改”悄然满周年，一年前，中国启动“811汇改”，人民币暴跌；一年后，人民币仍料进一步跌，但市场不再落荒而逃。中国已初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价机制，分析师预计未来人民币汇率短期跌后仍会以稳为主。
汇改一周年艰辛历程回顾

【启动“811汇改”】

去年8月11日，中国央行毫无征兆地宣布主动放弃对中间价的管理，改由做市商在银行间市场开盘前参考上日收盘价形成。理论上允许市场力量在人民币走势上发挥更大作用。中国允许人民币在央行中间价正负2%的区间内波动。

由于当时人民币存在贬值压力，当天人民币中间价暴跌1136点，贬值幅度达到近2%，创至少20年来最大单日跌幅，一时间市场甚至出现崩盘迹象，接来一天中间价继续跟随前一日即期价格暴跌，连带新兴市场和全球市场出现剧烈波动，市场甚至担心出现“货币战争”。图为近两年美元兑人民币走势图：

摩根大通亚洲及新兴市场首席股票策略师莫爱德(Adrian Mowat)表示，当时全球陷入疯狂恐慌，因为投资者们目睹了2014年日元、欧元的大幅贬值对市场的打击，意识到中国对稳定全球金融市场的重要性。

她认为，目前外汇市场更加成熟，市场认识到人民币就像其他货币一样，上波动实属正常，不应该过度戏剧性地对待其影响。过去一年里，人民币贬值了约7%，今年料将继续跌1%-2%。

【引入“CFETS人民币汇率指数”】

12月11日，中国外汇交易中心发布“CFETS人民币汇率指数”，指数参考了包括欧元、澳元、墨西哥比索等十三种与人民币直接开展交易的货币的表现。新外汇制度公布后，人民币中间价连续贬值，市场再度出现恐慌情绪，人民币持续走软。

当时包括高盛在内的国际投行认为，此举意在淡化市场过分关注人民币对美元的贬值走势。随着向更灵活的外汇制度过渡，中国可能允许人民币渐进贬值，而避免引发市场不安。

当时正值美联储即将加息之际，美元持续走高。《华尔街日报》当时提到了美联储即将加息这个重要背景，认为在美联储准备加息时，任何强调人民币对一篮子货币汇率、并非仅对美元的举动都会给中国更大的操作空间。

稳人民币和保增长不可兼得

8月11日人民币大幅贬值、股市剧烈波动以来，资本外流本有所缓解。但引入“CFETS人民币汇率指数”后，又导致了新一轮资本外流。

据国际金融协会数据，2015年中国资本外流总额达到7000亿美元。自去年11月到今年1月，平均每月资本流出规模为1000亿美元，这还只是央行能够统计到的数据。但最近几个月资本外流速度放缓。路透社报道称，5月商业银行净卖出外汇125亿美元，相比4月的237亿美元和3月的364亿美元明显降。

2015年资本外流引发市场忧虑，投资者担心中国外汇储备规模不足以保证人民币长期稳定。

去年8月中国央行在外汇市场卖出美元、买入人民币，这令外汇储备快速缩水，外汇储备减少939亿美元，创单月最大降幅。11月份外汇储备意外大降872亿美元，为1996年有数据以来第三大月度降幅，外储规模创33个月新低。

截至今年7月，中国外汇储备降至3.20万亿美元，远不及2014年6月3.99万亿美元的峰值。图为近年中国外汇储备走势图：

人民币汇率未来将何去何从？

汇改以来，人民币走势已发生了明显变化。但今年7月中旬，美元兑人民币汇率中间价与6.70关口只有一步之遥，却止步回升，目前6.53左右徘徊。那么未来人民币汇率将何去何从？

加拿大帝国商业银行的外汇策略师班纳特(Patrick Bennett)指出，人民币已经开始比新定价机制公布前更广泛的跟踪美元。但分析师们表示，新定价机制不是总密切跟踪一篮子货币。人民币的这种波动趋势很受当局欢迎，尽管市场一定程度上仍怀疑这种定价机制的透明性。

中国央行强调保持人民币汇率在“合理均衡水平上”的基本稳定。班纳特称，这里的保持汇率在均衡水平上的基本稳定，但并未明确说明与什么相平衡，他坚信人民币在未来数月将进一步贬值，因为中国持续推动出口更多商品。

凯投宏观的经济学家埃文斯-普里查德(Julian Evans-Pritchard)和Chang Liu上周在一份报告中表示，汇率机制动荡之际，人民币出现贬值，但并没有影响中国经济。几乎没有迹象表明强劲的人民币破坏了中国的竞争力。不过人民币大幅贬值也并未提升通胀，且出口竞争力增幅与其他新兴市场货币相比也很少。

瑞银首席特约经济学家汪涛表示，鉴于资本流出压力持续、美元很可能进一步升值，未来人民币贬值压力可能加剧。不过，他们预计决策层可能并不会允许人民币对美元贬值幅度超过6.8，从而可以更好地管理汇率预期，并避免引发主要贸易伙伴的责难。

汪涛预计，央行会继续保持相机抉择的汇率政策，在维持人民币对一篮子货币稳定的同时顾及人民币对美元汇率。虽然人民币贬值压力可能在四季度加剧，但她认为年底人民币对美元汇率应不会超过6.8。

国泰君安证券分析师指出，当前汇率的驱动因素在外部，内部看外汇储备延续小波动格局，资金外流压力温和。短期海外市场的政策预期落差可能会继续对人民币汇率形成压力。不过，全球“再宽松”背景美联储难以“独辟蹊径”，6.70关口支撑仍在，“G20峰会”等重大国际事件也即将到来，人民币短期跌后仍会以稳为主。