美元升值周期是否结束

美元升值周期是否结束

特朗普的困惑

根据美国《赫芬顿邮报》最新一期的报道，美国总统特朗普曾在凌晨三点打电话，向前不久辞任的国家安全事务助理弗林征询：“美元汇率升值对美国经济有利，还是贬值对美国经济有利？” 弗林的回答较为直率：“此问题我也不懂，还是去征求经济学家的意见吧。”美国总统特朗普之所以有此疑问，一是因为近期美元的走势让人困惑，二是因为美元强弱对美国经济影响较大。

2017年年初时，市场一致认为美元会持续走强，当时包括高盛在内的投行均预测美元升值趋势或在2017年持续一整年。美联储2016年12月份进行首次加息后，市场预期美联储2017年会加息提速，这使得美元在2016年持续走高。与此同时，其它主要经济体央行，如欧洲和日本央行继续保持量化宽松政策，这使得美元更具吸引力，美元理应在2017年进一步走高。然而，经过近2个月的走势之后，美元指数不仅没有反弹，反而逐渐回落。截至2017年2月中旬，美元指数已经回落至2016年12月初的低位，而且连续跌破了102和101附近两个支撑。

（2016年3月-2017年2月美元指数走势图）

持续转跌的美元走势，使得市场不知所措。因为无论是从美联储加息进程上来看，还是从美国国债收益率的走势来看，美元都应该持续走强。美联储加息提速，使得美国利率上升，美元在国际市场上更具吸引力。美国国债收益率上升，显示美国实际利率走高，经济运行平稳而且增速上升，也进一步支撑强势美元。但是如上图所示，美元指数进入2017年后却持续下行。

（2016年3月-2017年2月美国10年期国债收益率）

美元汇率的表现，使得美国总统特朗普也不知所措。因为，部分经济学家认为美元的突然下行，与特朗普在接受《纽约时报》采访时的“强势美元不利于美国的出口”有关。在接受这一指责前，特朗普有必要搞清楚到底是强势美元对美国有利，还是弱势美元对美国有利。

美国的两难境地

面对美元走势，美国面临两难境地。一方面，强势美元有利于维持美元在全球外汇储备货币中的主导地位。从长周期历史数据看，美元在国际储备货币中的份额，与美元汇率走势有着直接联系。特别是2014年以来，美元进入一个新的升值周期，美元资产在全球外汇储备中的份额也出现明显上升。从更长的时间跨度看，2000年后，美元在全球外汇储备中的份额由72%下降到61%，这个变化除了与欧元的诞生有关之外，还与期间美元经历长达近8年的贬值周期有关。

另一方面，强势美元有利于吸引外国资本，为美国财政赤字和债务融资。当前，特朗普政府无论是大规模减税政策，还是全国范围内的基础设施投资，都是扩张性财政政策，短期内都将显著提升美国政府的债务水平。然而，特朗普有关“强势美元影响美国出口”的言论，使得美元转而下行，不利于其扩张性财政政策的实施。

虽然强势美元让美国收益不少，然而弱势美元对美国经济的最大益处是促进美国出口。自1995年WTO成立以来，美国出口在全球的市场份额大幅下降，这一趋势主要是国际产业分工格局大调整造成的，但是美国出口下降仍然使得包括特朗普在内的美国精英有所痛心。相对弱势美元将提升美国出口部门的竞争力，促进美国的出口。这与特朗普政府的竞选口号是一致的。最新的数据显示，2014年下半年以来，美元指数从80上升到98，升值幅度超过20%，对美国出口已经形成显著的负面影响。即在此美元升值期间，美国出口连续20个月负增长。

所以综合以上因素，才会使得美国总统特朗普在凌晨3点打电话咨询自己的幕僚，到底美元汇率升值对美国经济有利，还是贬值对美国经济有利。

美元升值周期逆转

结合美元走势的分析，和美国面对美元面对的两难境地，以及特朗普政府的施政方向，笔者认为美元升值周期已经结束。

首先，2016年底美元走高时，已经触及至近过去14年的高位。即使美国经济有所走强，但是经过了2008年金融危机之后，美国经济整体实力已经与2000年前后不能相提并论。所以，现行的美国经济和实力并不支持美元指数继续上升超过2000年前后的高位。

其次，2016年美元大幅反弹时已经消化美联储加息的预期，所以即使美联储2017年会进行2-3次加息，其对美元的提振作用也不会太大。后期美联储会议前后，美元指数虽然会有小幅反弹，但是整体上美元指数多头见顶后的回调趋势或不会改变。

此外，由于特朗普政府对于通过扩大出口来提振就业的经济政策非常认真，所以中期美元指数的下行虽然对美国有利有弊，但是考虑到连任压力，特朗普或有意压低美元来提振出口和就业，从而为未来竞选作准备。

中期美元升值周期逆转后，贵金属市场或持续偏多。目前美元下行对黄金价格提振已经初步显现，经过连续两周的反弹后，黄金价格已经突破了1250美元附近的强力阻力线。中期黄金价格或持续偏多，除非美联储3月份加息，否则黄金价格或有望在1260美元附近持稳。