黑马日元对金价的提振分析

黑马日元对金价的提振分析

4月28日日本央行宣布维持-0.1%的利率水平不变，这一决议一经公布，日元迅速跳涨，升值近2%，日本股市跳水跌幅约3%。因此此前日元一经连续升值近6个月，且创下了16个月以来的新高。由于日元升值阻碍了日本经济的复苏和安倍经济政策的进一步实施，所以在今年1月份日本实行负利率政策后，市场普遍预期日本央行会在4月份的会议上进一步下调利率，以促使日元升值结束。然而，最终的结果却与市场预期大为不同，日本央行选择了“按兵不动”，这使得原本已经在升值轨道上的日元进一步走高，市场一片哗然。

日本央行的这一决定除了对日元和日本股市影响较大之外，其外溢效应也非常明显。4月28日日本央行决议后，美元指数持续走跌，黄金价格短线提振约1%。在随后的一周里，日元升值更是成为外汇市场和贵金属市场运行的主导因素。

本篇专题我们将会对“黑马”日元对外汇市场和黄金价格所造成的影响进行深入分析，并对未来日元的走势进行定位，从中梳理其对黄金价格中期走势的影响。

日元走强的逻辑

要想深入了解日元升值的原因，就不得不对其过去5年的走势进行剖析。从‘数字说’中的走势图中我们不难发现，自从2012年开始，日元便进入了一个长期的贬值轨道，这一贬值趋势一直持续到2015年。在这近4年的贬值趋势中，美元兑日元从80附近逐渐走高至120附近，美元兑日元累计升值约50%，反之日元兑美元贬值50%左右，与此同时日元相对其它主要货币的贬值幅度也超过30%。日元最初的贬值除了跟其经济乏力有关之外，最主要的原因是“安倍经济学”的相关政策。

2012年日本首相安倍晋三再次当选首相后，推出了“安倍经济学”，高呼要“重振日本经济”。安倍经济学的核心内容有两个：其一为超宽松货币政策，鼓励出口；其二为提高消费税，提高短期通胀。安倍经济当时希望通过货币宽松传导机制，即“货币宽松，利率下降，提高投资的同时加速日元贬值，进而促进出口和经济增长”。一系列政策被推出后，安倍经济学最初起到了一定的效果，比如短期通胀确实增加，2014年底和2015年初日本GDP增速近10年首次提速。货币贬值对出口的带动效应明显，除了其企业出口增加之外，大量游客涌入日本进行旅游、购物和消费，2015年中国游客“疯抢”日本药妆店和马桶盖的报道也足以证明其货币贬值对出口的拉动。

然而这些短期的措施和提振并不能从根本上解决日本经济深层次问题，即人口老龄化持续加重，生产力天花板限制明显。这两个原因使得日本经济增长不具有持续性，因此进入2016年后日本GDP再次萎缩，且再次出现通缩。这使得货币政策的作用逐渐失效。因此，日本央行并没有如期继续下调利率来提振经济。因为当生产力不能提升时，负利率政策提供的货币流动性只能导致货币泛滥，并加大游资的投机性行为，进一步宽松的政策负面影响要大于正面影响。简单来讲，在无法压低名义利率的情况下，当经济通缩时，实际利率反而会上升。升级利率的走高往往意味着货币的升值，所以从2015年下半年日本通缩逐渐回潮时，日元升值速度便开始加快。等到2016年初GDP再次负增长时，实际利率进一步走高，再加上日元从1970年之后便成为国际硬通货币，具有避险价值，其避险性质更是使得日元升值不断。日本主流经济学家甚至预测2016年5月底日元可能会进一步升值至102附近。

由于美元指数是参考一篮子货币所制定，其中日元比重位列第二，仅次于欧元，所以当日元升值时，美元相对贬值，美元指数也不断下行。从4月28日日本央行会议后，美元指数连续下行近5天，低位时一度跌破93附近支撑，刷新了15个月新低。美元指数的不断下行，则推升了黄金价格的不断上涨，黄金价格则从2015年1月份之后首次触及至1300美元附近强力阻力位。由此可见，日元升值对黄金价格的提振作用是非常明显的。

日元的升值使得黄金价格的运行更加复杂，之前单一盯紧美元指数判断金价走势的逻辑受到严重的挑战，在金融全球化不断深化和资产关联性不断加强的当下，任何一类金融资产都不可能“独善其身”。因此我们特别提醒投资者未来对美联储、欧洲央行和日本央行，以及英国脱欧等能够引发外汇市场大幅波动的相关讯息和事件密切留意，从而能够综合把握黄金价格的运行走势。

考虑到6月份美联储加息的概率降低，而日元仍有部分升值空间，因此5月份贵金属市场多头基础仍然较为牢固，黄金价格或持续在高位徘徊，且一旦有效持稳1290美元以上，可能会多次向1300美元附近上探。